嘉賓:李迅雷，現任中泰證券首席經濟學家，歷任國泰君安證券首席經濟學家，海通證券副總經理，首席經濟學家多次被《新財富》等權威媒體評選為杰出研究領袖，年度最佳首席經濟學家等榮譽
目前，在宏觀環境下，a股市場也將迎來新的結構性機會為什么中小企業在經濟發展中的作用越來越重要后續政策支持力度有多大是時候布局小盤股了嗎如何看待中證1000ETF的投資機會對此，中泰證券李迅雷與大家分享了他的精彩觀點
李迅雷表示，過去五年，核心資產股表現強勁，但伴隨著經濟增速下行，經濟內在動力減弱，更需要發揮中小企業對中國經濟的推動作用，因此市場也將迎來新的結構性機會。
今年上半年，中小盤股整體表現疲軟，但正因為相對疲軟，其估值水平再次達到歷史低位目前是參與的機會a股市場，尤其是優秀的中小企業，未來盈利提升的空間越來越大
以下是文字的精華:
1.中泰證券李迅雷:中小企業面臨歷史性發展機遇。
問:目前海外國家面臨高通脹，加息和收縮的壓力在充滿挑戰的外部環境下，你如何看待中國的經濟發展
李迅雷:中國經濟有比較優勢，上半年GDP增速2.5%，雖然俄烏局勢和疫情影響低于預期伴隨著下半年疫情消退，中國經濟將出現反彈
縱觀全球經濟，從1949年二戰結束到現在，全球經濟力量越來越少主要原因是在這77年的和平時期，結構性問題不斷凸顯在過去的40年里，中國經濟在世界上的份額一直在增加，所以我們有理由繼續看好中國經濟
全球通脹高背后的原因是全球貨幣超發，人民幣匯率相對堅挺，這與中國是全球最大的貨幣和外匯儲備國，中國出口份額在全球遙遙領先有關。
今年下半年，中國經濟還是穩定的，但是不要期望太高畢竟全球經濟處于低增長高震蕩的局面，而中國經濟是外向型經濟，國際貿易非常緊密我估計今年下半年可能會下降
中國的主要優勢在于其國內反周期政策目前政府部門的杠桿率仍處于較低水平一方面，通過反周期政策，如積極的財政政策和穩健的貨幣政策，促進經濟發展另一方面，通過一系列改革來優化結構，比如支持中小企業發展，支持就業等等
提問:上半年資本市場跌宕起伏下半年市場會有什么走向值得關注
李迅雷:根據我個人的理解，今年上半年中國資本市場應該還是會出現超預期的下跌趨勢。
下半年俄烏問題和疫情對經濟的影響會減弱，但改變全球經濟分化的趨勢，即傳統經濟下行，新興經濟上行，仍會給我們帶來較大的結構性機會，即風水輪流轉。
過去五年，核心資產股表現相對強勁，但伴隨著經濟增速下滑，經濟內在動力減弱我們需要充分發揮中小企業對經濟的推動作用，因此市場也將迎來新的結構性機會
2018年大盤也跌到了2500點當時我們國家領導人對民營經濟給予了非常堅定的支持，提出了民營經濟尤其是中小企業在拉動經濟增長中的作用，說中小民營企業貢獻了50%以上的GDP和60%的稅收，進而解決了80%的就業
這是什么意思中國企業的構成主要是我們的中小企業，占全國經濟的90%左右所以中小企業好，國家就強，經濟結構就健康
從今年下半年開始，全國范圍的信用環境必須形成由于中小企業對利率非常敏感，通過穩健的貨幣政策，中小企業定向融資便利，財政政策傾斜，中小企業發展前景將進一步改善尤其是那些專做特殊新型的中小企業，因為他們本身就代表著中國新舊動能的轉換，代表著我們民族企業未來的發展方向
所以資本市場的后續可能會帶來這樣一個結構性的機會如果在2017年之前，我也注意到我們中小企業的估值水平比較高，因為那個時候市場不規范，對稀缺資源的追求比較多
經過五年的調整，我們的投資人關心的不是中小企業的規模，而是核心競爭力我覺得在中國經濟轉型的過程中，市場會對自主創新，對這種專業化，新奇特，對這些投資主業，服務新興產業的中小企業給予更高的估值
2.中泰證券李迅雷:關注a股小盤股的投資機會。
問:中小企業在中國經濟發展中發揮了什么作用。
李迅雷:中小企業貢獻了稅收總額的50%以上，GDP的60%以上，技術創新的70%以上，城鎮就業的80%以上，規模占全國全部企業的90%以上所以中國的經濟發展離不開我們中小企業，它們的重要性是不可替代的
如何解決重要企業融資難，融資貴的問題，如何扶持中小企業做強做大，如何讓中小企業與我們的大型國有企業和諧發展目前關于這個問題的討論很多我認為中小企業，尤其是a股市場的小盤股，正逐漸走向一條正確的道路
2016年之前，a股市場一直給予小盤股相對較高的估值水平當時的邏輯是殼資源稀缺，然后小盤股不斷換主業
但現在不同了現在和各省專門做特新企業的投資人，創業者聊他們喜歡談的是如何發揮公司的優勢，如何成為行業的隱形冠軍其實很多中小企業已經是細分行業的龍頭了
2016年以后，核心資產主要是指大的行業龍頭，但是大的行業龍頭發展到一定程度，發展速度就會放緩，這和中國經濟整體放緩有關而中小企業受大環境影響大，其細分行業受大環境影響相對較小，因此有自己獨特的盈利模式
比如電力設備，生物醫藥，電子等行業都體現了中國經濟轉型的方向，是K型經濟的上升趨勢向上的大餅代表我們的新興產業和新興經濟體，向下的大餅代表傳統產業中小企業在向上的大餅里份額更大，所以有更好的機會
從今年上半年來看，中小盤股整體表現相對較弱，但也正是因為相對弱勢，其估值水平才達到歷史低位現在可能是一個參與的機會
問:你如何看待專業化和創新政策這些政策給中小企業帶來了哪些機遇
李迅雷:對于中小企業，國家的支持政策是持續的，也是非常具體的比如新能源汽車方面，都是越來越受消費者歡迎，因為價格優勢和成本優勢不斷體現
例如，中國的光伏產業在過去經歷了許多起伏但由于國家對光伏行業持續的政策傾斜和扶持，企業穩步成長到現在這個階段，成本下降了很多，自身盈利能力也提高了
另外，在生物醫藥行業，中小企業的比例也比較高，但是伴隨著人口老齡化，養老和老年病治療的需求非常大國家在這方面的政策也給了中小企業一個非常明確的信號，要乘著他們的小船去掉頭
所以我多次參加高層論壇，應該說國家領導人給了很多扶持中小企業的優惠政策，特別是在稅收優惠，對有優惠政策的行業進行補貼，以及降低融資成本的非常具體和可操作的政策。
在未來，中國經濟的轉型將是一個持久的話題，因為中國經濟從過去的高速增長轉向高質量增長，這就要求中小企業提高質量短缺經濟的時代早已過去，粗放式經營已經無法持續
問題:你如何看待最近幾年來中小企業融資環境的變化。
李迅雷:中小企業的發展一方面要靠自身的努力，另一方面也要靠財政政策，貨幣政策等產業政策的支持政府要加強轉移支付，讓那些欠發達省份有更多的發展機會
就企業而言，銀行和實體之間，銀行在經濟運行中賺取的利潤份額偏高，所以未來的方向是銀行要讓利給企業。
第二個大方向是大企業要讓利給中小企業企業優勢很大，在融資成本上有各種優勢但當經濟面臨可能出現的就業壓力，經濟轉型壓力，社會健康發展，共同富裕等問題時，應該給予中小企業更多的政策
伴隨著中小企業的發展，就業問題將得到緩解，專業化和創新的發展道路將更加順暢當然，不是所有的中小企業都有很大的發展空間，這是不現實的我的邏輯在于多關注能成功轉型的中小企業
3.中泰證券李迅雷:寬松的信貸環境有利于小盤股的表現。
問:國內疫情逐漸得到控制如何看待上市公司利潤回升
李迅雷:2018年以來，整個a股上市公司的凈資產收益率水平在上升，經濟增速在下降這證明了近5000家上市公司從高增長向高質量轉型上市公司是國內眾多企業中的佼佼者，更能反映經濟轉型中企業利潤改善的趨勢
這是一個大環境美國的經濟增速遠低于中國，但為什么股市表現更好，在于企業的盈利能力相對較強在這種低利率環境下，它敢于增加杠桿，增強盈利能力
a股市場，尤其是優秀的中小企業，未來盈利提升的空間會越來越大它可能不取決于經濟環境的變化，而會更加面向國際市場和新興產業，它會在經濟轉型中獲得很多機會
總體而言，在全球通脹高企的情況下，中國的通脹是溫和的，因此也為貨幣政策提供了一定的寬松空間我們還有很多政治和政策工具，中國國家財政非常健康，這為支持中小企業發展提供了政策基礎
問:當前的貨幣和信貸環境對小市值公司有什么好處。
李迅雷:首先從大環境來看，目前我們看上半年涉農數據，企業中長期貸款低于預期，所以作為逆周期政策，相對寬松的環境可以帶動企業的增長。
只有中小企業成長，經濟內部循環才能順暢，有利于中小企業保持充足的流動性在信貸緊張的情況下，大型國企可以獲得更低的融資成本，更有優勢
問題:以小盤股為代表的滬深1000指數和以大盤股為代表的滬深300指數相關性如何普通投資者如何參與投資小盤股
李迅雷:巴菲特在年會上給普通投資者的建議是購買ETF因為ETF是一個投資組合，每年都有調整，ETF有天然的優勝劣汰機制，可以保證投資組合的競爭力如果剔除弱的，加上好的，指數長期跑贏大盤的概率會大大增強
近兩年中小公司的關注度明顯提高2016年以后，有一種說法叫新價值投資時代大家都覺得核心資產更重要但是在經濟增速放緩，國家把扶持專業化，新企業作為一項非常重要的工作的時候，我們還是要選擇那些有成長性的中小企業
當然，作為個人投資者，就像我這個首席經濟學家，對企業的研究還是很不足的，但是我會關注指數因為指數，尤其是細分行業的指數，能夠準確反映這個行業發展的動態組合，市場風格的切換，或者未來的成長屬性會如何變化，所以我一直比較關注和推薦指數化的產品
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