報告要點
春節前:伴隨著供給降幅逐步收縮，鋼材庫存累積將逐漸加速，現貨將承壓小幅下行以匹配冬儲合意價格。
正月十五之后到3月上旬:考驗終端需求恢復進度對復產的承接能力年后的鋼材庫存去化將出現放緩，鋼價可能承壓
3月中旬之后的旺季:上半年的旺季仍可期待，短期預期驅動減弱后，需等待旺季現實需求好轉的指引。其次是存量供應這塊。2021年存量供應水平是不高的，考慮到2021年新增產能以及淘汰落后產能，產能基數還是有增加的，但由于能耗雙控和煤炭緊張的影響，尿素整體供應水平是偏低的，截至2021年10月的尿素產量供應增速為-0.74%，累計平均開機率為68.42%，稍低于2020年的同期。如下圖所示:。
摘要:
鋼企復產推進遲緩，粗鋼產量低位運行全國減產目標完成后，由于地域完成情況的不均衡性，整體復產進度推進嚴重不及預期，粗鋼供給維持低位運行從調研情況來看，2022年1月，南方長流程鋼企將逐步復產，但一方面華北2+26城區域進入采暖季限產第二階段，限產將會趨嚴，另一方面臨近春節，電爐生產面臨季節性減量，預計電爐減產及華北限產將對沖南方長流程鋼企復產，1月粗鋼產量回升空間較為有限
風險因素:地產端需求釋放不及預期，復產進度超預期，地產趕工以及基建發力超預期，政策性限產加碼
一，粗鋼鐵元素月度供需平衡一覽
圖1:粗鋼鐵元素供需平衡一覽
二，供給:鋼企復產推進遲緩，粗鋼產量低位運行
據統計局數據，2021年1—11月，全國累積粗鋼產量94636億噸，累積同比減量2545萬噸，累計降幅2.6%，基本上完成了全年壓減粗鋼產量的目標，如果分區域來看，華北地區省份已經超額完成任務，南方部分省份12月仍需繼續推進減產其中11月當月粗鋼產量6931萬噸，同比減量1943萬噸，降幅高達22%1—11月累積鐵水產量79623萬噸，同比減量1667萬噸，累計降幅2.1%，11月當月鐵水產量6173萬噸，同比減量1028萬噸，降幅14.3%由粗鋼和鐵水產量估算的廢鋼添加量累計1.88億噸，累計減量1000萬噸，累計降幅5%，11月當月廢鋼添加量1021萬噸，同比減量1021萬噸，降幅50%，這主要是由于在政策性減產過程中鋼企傾向于優先減少易于調節的廢鋼用量，同時也與廢鋼價格遠高于鐵水價格，廢鋼性價比降低有關
從樣本數據來看，2021年12月粗鋼和鐵水產量環比11月有小幅下降，全國減產目標完成后，由于地域完成情況的不均衡性，以及華北的大氣污染管控等地區性限產擾動不斷，同時南方部分鋼企有觀望情緒，整體復產進度推進嚴重不及預期，粗鋼供給維持低位運行從調研情況來看，2022年1月，南方長流程鋼企將逐步復產，但一方面華北2+26城區域進入采暖季限產第二階段，限產將會趨嚴，另一方面臨近春節，電爐生產面臨季節性減量，長流程鋼企為準備復產補庫，提高了廢鋼收購價，電爐鋼利潤受到明顯擠壓低利潤，資源緊張，春節停產等因素將導致電爐鋼產量大幅回落，預計電爐減產及華北限產將對沖南方長流程鋼企復產，1月粗鋼產量回升空間較為有限
圖2:日均生鐵產量季節性
圖3:日均粗鋼產量季節性
圖4:分品種供給樣本數據一覽
圖5:2022年復產進度預估
圖6:短流程廢鋼日耗量
圖7:廢鋼相對鐵水性價比較低
三，需求:地產政策底已現，粗鋼表需降幅收窄
經測算，2021年1—11月粗鋼表觀消費累積同比降幅4.9%，其中11月單月降幅27.7%從五大品種樣本數據來看，全年5大材表需累積同比降幅2.7%，12月同比降幅13%，相較于10—11月降幅明顯收窄，其中長材降幅從28%大幅收窄至15%，而板材表需降幅僅收窄1個百分點，這地產端需求變動彈性更大有關
需求端的核心問題仍在于地產端2016—2020年，房企以高周轉模式運轉為主，即拿地—開工達到預售標準—預售回款—拿地，這一經營模式導致后端施工進度放緩，前端開工對地產端用鋼需求有著較高的代表性，因此這一時期用新開工滾動數據與螺紋表觀消費進行擬合有著較高的相關性但伴隨著前期的高期房銷售進入到交付期，疊加三道紅線之后，房企前端拿地，開發意愿下降，將有限的資金用于后端趕施工交付，降杠桿率，存量項目的趕工逐漸成為地產用鋼需求的基本盤，存量項目施工進度也主導著建材需求的強度站在當前時間節點來看，地產存量施工面積非常高，構成了趕工的條件，同時竣工交付的高峰期尚未結束，房企降杠桿的動力猶存，構成了趕工的內在動力，因此，前期制約地產端用鋼需求釋放的主要是趕工的能力——資金
圖8:粗鋼表觀消費預估
圖9:螺紋表觀消費降幅收窄
圖10:五大品種表觀消費
圖11:地產端數據一覽
圖14:建筑工程投資增速回升
圖15:竣工面積顯著回升
四，展望:短期承壓運行，等待旺季現實需求指引
我們劃分為三個時間階段對供需情況進行總結和前瞻式展望:
春節前:從前述供需兩端情況來看，春節前整體復產速度預計相對偏緩，但短期現貨價格過高一定程度上抑制了冬儲需求，疊加季節性降溫及疫情擾動再起，淡季中需求逐步趨弱預計伴隨著供給降幅逐步收縮，鋼材庫存累積將逐漸加速，現貨將承壓小幅下行以匹配冬儲合意價格
正月十五之后到3月上旬:處于節后城市援建者逐步返城復工的階段，從往年經驗來看，節后需求恢復到正常水平一般需要5—7周左右的時間2021年與往年的區別在于供給端，3月15之后華北2+26城面臨采暖季結束之后出現相對集中的復產且近期生態環境部也表態冬奧會期間華北企業不會大規模停產，引發市場對于華北一季度限產實際執行力度放松或提前復產的擔憂預計2月下旬到3月中旬將開始考驗終端需求恢復進度對復產的承接能力年后的鋼材庫存去化將出現放緩，鋼價可能承壓
3月中旬之后的旺季:我們傾向于在二季度終端需求將出現邊際修復，一是信用企穩的正向作用預計在3—4月開始逐步體現，二是基于過去幾年高周轉時期的欠賬，地產存量施工面積較高構成趕工條件，期房趕交付疊加三道紅線之后的去杠桿壓力催生較強的趕工意愿，伴隨著銀行貸款，自籌資金以及預售監管制度的放松，資金情況即施工的能力也在逐漸恢復，考慮到住建部政策要求要防止交付逾期，上半年施工段的趕工可能重新加快，三是2021年四季度以來基建項目審批加速，疊加上半年財政前置，基建端需求也會有逐步釋放因此從目前來看上半年的旺季仍可期待，短期預期驅動減弱后，需等待旺季現實需求好轉的指引
風險因素:地產端需求釋放不及預期，復產進度超預期，地產趕工以及基建發力超預期，政策性限產加碼
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