盧星
完美世界發(fā)布 2022年業(yè)統(tǒng)，全年營業(yè)收入 76,7 億元，同比9.95%: 歸母凈利潤 3.8 億元，同比+273.07%: 非經(jīng)常性損益總額 69億元，同比+156.38%。新游表現(xiàn)符合預(yù)期，品類突破成果初現(xiàn)，未來產(chǎn)品儲備豐富。維持買入評級。
支撐評級的要點
新游貢獻(xiàn)業(yè)績增量，出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入 72.4億元，同比-2.41%:歸最凈利潤 159億元，同比+120.97%。2022年公司出售海外游戲團(tuán)隊，確認(rèn)非經(jīng)常性損益42億元，和除相關(guān)影響后，游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收72.0億元，同比+6.09%；扣非后歸母凈利潤為 10.8億元，同比+321.78%。2022年《夢幻新誅仙》進(jìn)入回報期，3次進(jìn)入iOS游戲暢銷版前十。二次元新游《幻塔》5 次進(jìn)入 iOS 暢銷榜前十，最高來到第四名，MMO 新游《完美世界: 諸神之戰(zhàn)》亦貢獻(xiàn)了業(yè)績增量。出海方面，公司與騰訊合作于 2022年8月在海外推出《幻塔》，首日進(jìn)入 122個國家與地區(qū)iOS 游戲下載榜前十。2022年公司影視業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.2億元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品內(nèi)容，圍繞減量提質(zhì)、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐許愿吧》華精品劇集。游戲產(chǎn)品儲各豐富，部分產(chǎn)品預(yù)計先行海外測試，布局 AI 應(yīng)用。已公布的游戲儲各中，至少已有 6 款獲得版號，其中包括自研產(chǎn)品《天龍八部 2:飛龍戰(zhàn)天》《迷失前藍(lán)》《神魔大陸 2》《誅仙世界》以及代理產(chǎn)品《筑夢煩》《雙點醫(yī)院》等，其中大部分產(chǎn)品將于年內(nèi)上線國內(nèi)市場。未獲版號的自研儲備有《一拳超人: 世界》《百萬亞瑟王》《誅仙》《女種異聞最》等，部分產(chǎn)品也將先行在海外局開測試，預(yù)計將逐步都來業(yè)績增量。公司積極布局前沿科技應(yīng)用，已在內(nèi)部成立AI中心，由公司游戲業(yè)務(wù) CEO負(fù)責(zé)，中臺技術(shù)部門牽頭，各項目制作人深度參與，大力研究及推行A技術(shù)的學(xué)習(xí)與應(yīng)用。影視方面，公司儲各的《云泉傳》《許你歲月靜好》等作品正在制作、發(fā)行、排播過程中毛利率大幅提升，研發(fā)費用率升高。2022 年公司毛利率 68.45%，同比+ 6.99pcts； 銷售/管理1研發(fā)費用率分別為4.45%9.57929.86%，同比-8.86+0.98+3.90ppts。由于高毛利的游戲業(yè)務(wù)收入占比提高，公司毛利率大幅提高。費用結(jié)構(gòu)方面，銷售費用率降低，主要因為 2021《夢幻新誅仙》《舊日傳說》等游戲上線及后續(xù)營銷費用基數(shù)較高，且22H2未上線重點游戲: 同時對研發(fā)環(huán)節(jié)的持續(xù)投入也導(dǎo)致了更高的研發(fā)費用率。
估值
我們認(rèn)為完美世界持續(xù)強(qiáng)化研遠(yuǎn)實力，重點產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，多款產(chǎn)品有序推進(jìn)測試，版號儲各較多，同時部分游戲?qū)⒃诤Ｍ庀刃猩暇€。我們預(yù)計 2023/24/25年歸母凈利潤為 17.05/19.44/22.97 億元，維持買入評級。評級面臨的主要鳳險
游戲監(jiān)管超預(yù)期:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑: 新游表現(xiàn)不及預(yù)期。
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