一股濃香，一縷暖意，南方黑芝麻，一句熟悉的廣告語，讓黑芝麻這個品牌深入人心如今，這家深耕黑芝麻行業38年的企業，正呈現出一種妖態中報發布后，公司股價連續四天漲停
芝麻黑的期中成績單優秀嗎恰恰相反
今年上半年，黑芝麻營業收入12.96億元，同比下降26.61%，歸母凈利潤678萬元，同比下降42.8%芝麻芝麻的營業收入和凈利潤呈加速下滑趨勢，第二季度歸母凈利潤僅為39萬元值得注意的是，黑芝麻的凈利潤已經連續四個季度下滑
芝麻業務有很多種，包括電商，鋰電池，富硒食品，植物奶等，這也讓它沾染了很多概念但是，這改變不了公司經營陷入泥潭的事實黑芝麻已經不是我們熟悉的黑芝麻了
7億并購浪費了
今年上半年黑芝麻電商業務貢獻6.35億元，釀酒業務3.25億元，硒食品業務1.81億元其中，電商業務收入下滑40.45%，是公司業績不達預期的主要原因
芝麻的電子商務業務應該以2017年7億元的M&A儀式開始黑芝麻表示，由于李鐸主要從事食品飲料等快消品企業的電商配送服務，與黑芝麻的渠道布局具有協同效應收購前，利多2016年凈利潤已達到3300萬元，對應利多估值的7億元對價約為21倍市盈率，當時看似處于合理區間
收購時，李鐸股東曾作出業績承諾，即公司2017年，2018年，2019年凈利潤分別不低于6000萬元，7500萬元，9000萬元但2019年，利多實際僅完成凈利潤7500萬元，未履行業績承諾，2020年，通過回購股份完成業績補償今年上半年，李鐸虧損1339萬元
很多禮物，很多疑惑。
圍繞收購Rittal的質疑聲越來越多。
首先，2019年利多業績未能兌現承諾后，盈利能力仍在下降，但收入規模并未縮水，呈現出增收不增利的局面2019年至2021年，李鐸營業收入分別為22.1億元，22.4億元和24.3億元，凈利潤分別為7500萬元，4100萬元，3100萬元，凈利率分別為3.39%，1.83%，1.28%
個位數的低凈利率是極不正常的李多多成立于2012年，被收購前在新三板掛牌據披露，利多擁有獨立的鮮果品牌——石慧和獨立的B2C電商平臺——拇指貓商城，并獲得了費列羅，子怡，可口可樂，蒙牛，貝因美，南方黑芝麻，通用磨坊，新希望的線上代理權
上市公司中有很多在線零售商其中，寶尊電商和開春運營的品牌和品類SZ)包含食物2019年和2020年，寶尊電商的凈利率將在4%左右凱股份的凈利率在9%左右，而立人立莊(605136SH)和若雨辰(003010專注于美容和個人護理產品的SZ)也在7%—9%的范圍內利多2019年和2020年凈利潤率明顯低于同行平均水平
 可是，從2019年到2021年，李鐸的銷售收入逐年增加，但運輸成本大幅下降例如，2020年，利多多的銷售費用為4300萬元，比2019年的7900萬元下降了44.6%李多多解釋說，是因為2020年1月1日開始實施新的營收標準，將屬于合同履約成本的運費調整為運營成本可是，到2021年，李鐸的交通成本將繼續下降至2800萬元，同比下降36.5%對此，李多多解釋了新收入標準的影響但是2020年的數據應該已經執行了新的會計準則，所以沒有理由因為會計準則不同而導致運輸成本的降低這個解釋顯然是站不住腳的
今年上半年，利多的運輸成本再次下降61.7%，僅為490萬元該公司稱受疫情影響
到目前為止，黑芝麻M&A的新業務還沒有形成新的增長點伴隨著禮尚往來業績的大幅下滑，商譽減值的風險也在加大2017年的收購增加了黑芝麻5.3億元的商譽截至今年半年報，黑芝麻僅上述商譽就減值2000多萬元伴隨著李鐸業績的下滑，黑芝麻面臨的商譽減值風險越來越大
頻繁的關聯交易
此外，值得注意的是，當時利多的第二大股東廣西黑烏雷食品集團有限公司(簡稱黑烏雷集團)是黑芝麻的控股股東，因此此次收購屬于關聯交易也就是說，黑五集團將其資產注入上市公司
芝麻等關聯交易屢見不鮮除了多次收購儀式，黑芝麻還在2015年以2.6億元的價格收購了容州物流園100%股權當時的交易對手是黑芝麻的關聯方深圳融洲投資，所以這次交易也是關聯交易深圳融洲投資還欠融洲物流園貸款1.2億，至今未還因此，本次交易完成后，將構成關聯方占用上市公司資金
收購之初，黑芝麻表示，看重榮州物流園為公司原材料采購提供采購和倉儲服務但當時容州物流園的主要收入來自于物流園開發的獨立物業商鋪銷售收入，自有物業租金收入和酒店經營收入，而倉儲，專業市場等物流基礎設施尚未建成
短短兩年后，黑芝麻以2.95億元將物流園賣給了廣西容縣沿海房地產開發有限公司因容縣沿海公司與黑芝麻為同一實際控制人控制下的企業，本次交易也屬于關聯交易從2015年收購到2017年出售，物流園總資產增加約1億元但據黑芝麻稱，物流園長期占用公司資金超過5.1億元直到出售，2.8億元的交易金額都沒有歸還
以上只是黑芝麻這些年收購的冰山一角芝麻在新能源，醫療等方面也有布局為了搭上新能源的快車，黑芝麻還在2017年向合資公司天辰新能源有限公司投資3億元人民幣
總的來說，黑芝麻的投資效果并不理想最近五個財年，黑芝麻僅在2019年獲得投資收益131萬元，其他年份均為虧損而且近兩年來，資產減值損失，信用減值損失，資產處置收益等與投資項目相關的科目都出現了較大的虧損
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