本報告導讀
摘要
賺估值的超額收益，但遺憾的是2022年不是一個全面估值抬升的時期市場認為，未來一個季度流動性環境仍然偏松，降準降息仍然可以期待但正是因為這樣的一致共識，使得當前貨幣政策預期分歧收斂，寬松預期的線性延展使得估值端不具備全面抬升的基礎穩經濟的預期進一步發酵，市場對于增長預期調整的同時，政策發力的視野也將從貨幣政策逐步轉向財政政策，這也進一步壓縮了貨幣政策的超預期空間2022年是信用預期改善的一年，而結合信用與歷史上的成長風格指數來看，成長風格見頂，基本存在于兩個情形下:1)貨幣政策預期由寬松走向收緊，如2011年，2)貨幣政策預期線性延展，同時信用修復開啟，如2015年信用重啟隱含經濟修復假設，本質上也指向貨幣政策的預期變化目前看，我們正在向第二種情形靠近
既然不可能全面估值抬升，那我們就需要區分拔估值和估值修復兩個概念，當下是估值修復之春2020年來，結構性牛市持續演繹，但實則總是有隱藏的平衡根據Wind高估值風格與低估值風格的相對表現，每次相對估值偏離至6.5—7區間中，存在隱含平衡的可能數據上的結論，落腳到邏輯上，更多的是貨幣政策預期邊際上的階段性調整當然，過往一年的結構性拔估值是有充分的基本面支持的，而我們談及估值修復也是必須要有基本面的配合
估值修復最大的催化劑源于基本面預期改善甚至是反轉，基本面的正反饋機制將決定估值修復的斜率展望2022年，我們需要更多的聚焦到基本面改善甚至反轉的方向，短期看，當前對于基本面的預期顯得過分左側，實則我們需要考慮到市場首先演繹估值修復的可能根據國君研究所行業及wind一致預期分析，2022年景氣反轉的賽道包括:畜牧養殖，發電及電網，航空，一般零售，小家電，調味品等，2022年景氣改善的賽道包括:消費電子，白電，環保，游戲等伴隨基本面的正反饋機制逐步演義，行業內的龍頭公司將率先收益
水往低處流，曲徑通幽2022年一月以來市場的調整，核心邏輯在于市場驅動力由分子端向分母端轉換，投資重點由高增長向低估值切換的預演成長機會仍在，價值重回舞臺推薦:畜牧養殖，發電及電網，消費電子，一般零售，小家電，老基建等方向
12022年，我們賺什么錢。
2誠然，2022年不可能是全面估值抬升的時期
賺估值的超額收益，但遺憾的是2022年顯然不是一個全面估值抬升的時期市場認為，未來一個季度流動性環境仍然偏松，降準降息仍然可以期待但正是因為這樣的一致共識，使得當前貨幣政策預期分歧收斂，寬松預期的線性延展使得估值端不具備全面抬升的基礎穩經濟的預期進一步發酵，市場對于增長預期調整的同時，政策發力的視野也將從貨幣政策逐步轉向財政政策，這也進一步壓縮了貨幣政策的超預期空間2022年是信用預期改善的一年，而結合信用與歷史上的成長風格指數來看，成長風格見頂，基本存在于兩個情形下:1)貨幣政策預期由寬松走向收緊，如2011年，2)貨幣政策預期線性延展，同時信用修復開啟，如2015年信用重啟隱含經濟修復假設，本質上也指向貨幣政策的預期變化目前看，我們正在向第二種情形靠近
3賺估值的錢:不在拔估值，而在估值修復
既然不可能全面估值抬升，那我們就需要區分拔估值和估值修復兩個概念，當下是估值修復之春2020年來，結構性牛市持續兩年的演繹，但實則總是有隱藏的平衡根據Wind高估值風格與低估值風格的相對表現，每次相對估值偏離至6.5—7區間中，存在隱含平衡的可能數據上的結論，落腳到邏輯上，更多的是貨幣政策預期邊際上的階段性調整當然，過往一年的結構性拔估值是有充分的基本面支持的，而我們談及估值修復也是必須要有基本面的配合
4估值修復:催化劑在基本面改善甚至反轉
估值修復最大的催化劑源于基本面預期改善甚至是反轉，基本面的正反饋機制將決定估值修復的斜率展望2022年，我們需要更多的聚焦到基本面改善甚至反轉的方向，短期看，當前對于基本面的預期顯得過分左側，實則我們需要考慮到市場首先演繹估值修復的可能根據國君研究所行業及wind一致預期分析，2022年景氣反轉的賽道包括:畜牧養殖，發電及電網，航空，一般零售，小家電，調味品等，2022年景氣改善的賽道包括:消費電子，白電，環保，游戲等伴隨基本面的正反饋機制逐步演義，行業內的龍頭公司將率先收益
5水往低處流，曲徑通幽
水往低處流，曲徑通幽2022年一月以來市場的調整，核心邏輯不是在于分子端的盈利增長，而是在于分母端的流動性預期變化帶來的殺估值的壓力一方面，我們看到的是穩增長的地位的進一步的確立，經濟增長的預期由原先的失速擔憂轉向穩增長預期，另一方面，我們看到的是市場對于二季度盈利下行的共識性判斷因此，分子端并非當前市場的主導因素反觀分母端，國內寬松預期趨于一致，增量較少同時，海外貨幣政策偏鷹加速市場對流動性預期調整在此背景下，市場驅動力由分子端向分母端轉換，投資重點由高增長向低估值切換推薦:畜牧養殖，發電及電網，消費電子，一般零售，小家電，老基建等方向
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