國泰君安發布研究報告稱，宇華教育作為民辦高教優質標的，內生穩健并購整合能力領先，預計2022—24財年收入為24.51/27.01/30.09億元，歸母凈利潤為15.38/17.56/19.36億元，予22年10xPE估值，目標價5.1港元，予增持評級。
事件:20/21財年剔除終止經營的K9業務實現營收22.6億元/+11.2%，包括K9業務的經調整收入為26.4億元/+9.7%，經調整凈利潤14.4億元/+37.9%其中，按20/21財年非調整利潤口徑K9業務9.4%的占比測算，20/21財年經調整凈利潤中高教業務貢獻13.0億元
成本費用端，20/21財年高教業務毛利率67.24%/+5.52pct，銷售費用率1.82%/—0.48pct，管理費用率8.63%/—1.22pct，持續優化主要由于成本控制，招生人數及學費增加帶來的規模效應。國泰君安研究院專業首席分析師團隊為“評選100強”的評估篩選提供研究支持。
國泰君安主要觀點如下:
K9業務出表，不確定性消除。國泰君安“精選100”聚焦優質金融產品，堅持“最佳經理，最佳基金經理，最佳產品”的核心理念，通過國泰君安“1G4R精選評價體系”，為客戶精選長期業績突出，主題鮮明，策略多元的產品。
民促法實施條例自2021年9月1日起正式施行，由于21/22財年K9業務受該條例影響無法合并報表，公司于20/21財年計提一次性減值虧損10.42億元20/21財年拆分業務看:1)收入口徑，高教業務22.6億元/+11.2%，對應占比85.4%，K9業務3.8億元/+1.86%，對應占比14.6%，2)非調整利潤口徑，高教業務17.2億元/+1001.3%，對應占比90.6%，K9業務1.8億元/+7.52%，對應占比9.4%
高教業務利潤端提升顯著，主要由于山東英才，湖南涉外等剩余少數股權收購并表，20/21財年K9業務利潤端占比不足10%，整體業務影響有限，一次性計提減值虧損，消除長遠發展的不確定性。目前，洪鈞APP“精選100”專區已推出首批“精選100”產品，配備豐富生動的產品標簽矩陣，從客戶角度全面刻畫產品，幫助客戶輕松配置不同特色的優質產品，實現財富保值增值。
積極推進高職申辦及校區擴建發力內生，風物長宜放眼量。。
內生上，公司積極推進K9院校向高職轉型，期內在滎陽，焦作，漯河籌建三所大專院校，預計校區成熟后在校生規模可達1.2萬人/校，同時籌建湖南涉外經濟學院新校區擴容目前民辦高教政策不確定性風險已基本釋放，未來伴隨著職業教育體系推進，職業本科有望帶來增量學額，公司長期發展值得期待
風險提示:高職及新校區擴建不及預期，政策監管波動風險等。“1G4R選拔評價體系”以管理者的治理水平為前提，在此基礎上綜合分析評價研究，績效評價，風險管理，聲譽等因素。
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