6月票單價(jià)2.02元，環(huán)比持平，6月當(dāng)月單量市占率16.86%，價(jià)值修復(fù)空間依然可觀預(yù)計(jì)2021—2023年歸母凈利潤(rùn)分別17.94億元，22.46億元，25.90億元，同比分別增長(zhǎng)27.73%，25.18%，15.35%維持買入評(píng)級(jí)
浙商證券主要觀點(diǎn)如下:
報(bào)告導(dǎo)讀
通過(guò)對(duì)行業(yè)以及公司基本面的分析，該行7月6日發(fā)布《韻達(dá)股份深度:A股加盟制快遞龍頭，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)收窄前景可期》深度報(bào)告，上調(diào)韻達(dá)股份評(píng)級(jí)至買入，7月11日發(fā)布《韻達(dá)股份六問(wèn)六答:驅(qū)動(dòng)仍在，風(fēng)險(xiǎn)收窄，拐點(diǎn)確立，價(jià)值重估》跟蹤報(bào)告，解答電商快遞熱點(diǎn)問(wèn)題，繼續(xù)看好價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)收窄，估值底部拐點(diǎn)或已確立，安全邊際充足的A股加盟制快遞龍頭韻達(dá)股份。
對(duì)于該行此前提出的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)收窄邏輯，韻達(dá)股份6月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)開始驗(yàn)證，6月票單價(jià)2.02元，環(huán)比持平本報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)該行對(duì)加盟制快遞及韻達(dá)股份的邏輯認(rèn)知并撥清市場(chǎng)分歧，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)政策推進(jìn)程度，韻達(dá)股份Q2及往后業(yè)績(jī)情況，堅(jiān)定看好韻達(dá)股份，維持買入評(píng)級(jí)
投資要點(diǎn)
正確解讀最新數(shù)據(jù):6月份額繼續(xù)領(lǐng)先，票單價(jià)著重環(huán)比拐點(diǎn)
單量方面維持高增，韻達(dá)6月當(dāng)月快遞業(yè)務(wù)量16.42億件，日均5473萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)29.29%，仍然維持相對(duì)高增速份額方面繼續(xù)領(lǐng)先，韻達(dá)6月當(dāng)月單量市占率16.86%，領(lǐng)先A股第二大單量規(guī)模快遞企業(yè)1.58pts單價(jià)方面拐點(diǎn)初筑，韻達(dá)6月當(dāng)月票單價(jià)2.02元，環(huán)比持平特別地，對(duì)于價(jià)格端，行業(yè)強(qiáng)化政策監(jiān)管的邊際變化之下，該行建議重視票單價(jià)環(huán)比持平的數(shù)據(jù)驗(yàn)證
正確認(rèn)知價(jià)格博弈:仍是出清本源，但將由惡性回歸良性
在此該行重申對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的認(rèn)知邏輯，首先并不否認(rèn)價(jià)格博弈仍然是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)走向出清的重要內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，但是快遞價(jià)格戰(zhàn)此前分為良性及惡性兩個(gè)層次:1)第一個(gè)層次是良性博弈，龍頭基于低成本優(yōu)勢(shì)壓低價(jià)格出清尾部企業(yè)的價(jià)格博弈屬于良性競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)龍頭份額集中的同時(shí)并不影響現(xiàn)金流增長(zhǎng)2018—2019年期間快遞行業(yè)正是處于良性博弈階段，龍頭市值相對(duì)穩(wěn)定2)第二個(gè)層次是惡性競(jìng)爭(zhēng)，資本介入之下，行業(yè)中部分企業(yè)甚至將票單價(jià)降至大幅低于成本線水平，導(dǎo)致龍頭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受損2020年至今快遞行業(yè)正是處于惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，此階段市場(chǎng)情緒承壓，龍頭市值下殺
當(dāng)前政策定調(diào)催化下，行業(yè)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初見拐點(diǎn)曙光，博弈有望回歸良性，那么根據(jù)規(guī)模—成本—價(jià)格推演邏輯，規(guī)模領(lǐng)先的低成本龍頭將具備定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)因此，壓制市場(chǎng)情緒的風(fēng)險(xiǎn)因素消退，韻達(dá)股份的市值也有望反彈修復(fù)
正確理解政策導(dǎo)向:并非僅是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，兩大方向助推行業(yè)內(nèi)生出清
對(duì)于當(dāng)前行業(yè)政策動(dòng)向的理解，市場(chǎng)存在分歧，部分觀點(diǎn)認(rèn)為行政監(jiān)管可能延緩行業(yè)格局出清該行認(rèn)為，政策定調(diào)總體上有兩大方向，一是要求遏制低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，二是要求保護(hù)末端快遞員權(quán)益，展望后續(xù)，一方面浙江省政策落地后有望在全國(guó)形成示范效應(yīng)，另一方面其他重點(diǎn)快遞省份也正嘗試推進(jìn)監(jiān)管定調(diào)，政策催化可期因此，路徑十分清晰，同樣根據(jù)該行規(guī)?！杀尽獌r(jià)格推演邏輯，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善，規(guī)模效應(yīng)弱，經(jīng)營(yíng)管理能力差的尾部企業(yè)將因無(wú)法低價(jià)搶量而進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)成本端壓力的惡性循環(huán)，最終喪失定價(jià)權(quán)而帶來(lái)市場(chǎng)出清，低成本，高規(guī)模龍頭格局穩(wěn)固
正確看待投資價(jià)值:短期估值修復(fù)空間確定性強(qiáng)，中長(zhǎng)期看格局優(yōu)化
市場(chǎng)對(duì)快遞行業(yè)的估值仍停留在利潤(rùn)錨階段，但該行認(rèn)為行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)期間，估值錨不妨脫離單純的利潤(rùn)估值體系，增加在規(guī)模角度的考量中短期看，風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期消除，獲取風(fēng)險(xiǎn)消除帶來(lái)的價(jià)值修復(fù)收益，確定性相對(duì)較強(qiáng)，中長(zhǎng)期，快遞行業(yè)格局優(yōu)化將顯著增厚龍頭利潤(rùn)，還將帶來(lái)價(jià)值進(jìn)一步向上的空間
盈利預(yù)測(cè)及估值
該行預(yù)計(jì)公司2021—2023年歸母凈利潤(rùn)分別17.94億元，22.46億元，25.90億元，同比分別增長(zhǎng)27.73%，25.18%，15.35%考慮到龍頭溢價(jià)，單量規(guī)模及單件盈利等方面，該行依然看好行業(yè)單量第二大快遞企業(yè)，A股加盟制快遞龍頭韻達(dá)股份，公司價(jià)值修復(fù)空間確定，維持買入評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期，快遞價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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