國金證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)公牛集團(tuán)2021—23年的EPS為5.06元/5.97元/6.92元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為43x/36x/31x，給予公司2022年合理估值41倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為244.8元，維持增持評級。
國金證券主要觀點(diǎn)如下:
發(fā)展方向越發(fā)清晰，核心壁壘依然穩(wěn)固:以轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)起家的公牛，早已在民用電工行業(yè)中打上王者標(biāo)簽，最近幾年來市場開始對其轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的未來增長顯露擔(dān)憂，但該行認(rèn)為公司其實(shí)早已對未來展開布局，并且伴隨著新品類運(yùn)營的越發(fā)成熟，現(xiàn)已正式明確未來發(fā)力方向，將在電連接，智能電工照明，數(shù)碼配件三大賽道上持續(xù)深耕，從而形成長期可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局該行認(rèn)為公牛安全的品牌形象與渠道擴(kuò)展已形成良性循環(huán)，共同構(gòu)筑公司核心壁壘，并且在多品類發(fā)展中也逐漸得以延續(xù)這一良性循環(huán)將成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的重要內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，壁壘的持續(xù)夯實(shí)將確保公司走遠(yuǎn)路的成功此外，公司于2021年4月再次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，持續(xù)推出激勵(lì)計(jì)劃將充分挖掘公司發(fā)展?jié)摿η医壎ê诵膱F(tuán)隊(duì)利益，為公司踏上新征程保駕護(hù)航
電連接:轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)依然現(xiàn)金牛，新能源充電設(shè)備開啟新成長公司傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)依托公牛核心壁壘的穩(wěn)固，規(guī)模仍可跟隨行業(yè)擴(kuò)容穩(wěn)步增長，并且該行認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)帶來成本優(yōu)化或適當(dāng)重構(gòu)與渠道利潤的分成，利潤彈性依然可期，整體來看，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)未來依然將是公司最穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)此外，伴隨著新能源充電品類的開拓，公司電連接業(yè)務(wù)成長性將再次打開，根據(jù)該行測算預(yù)計(jì)2025年充電槍/樁市場規(guī)模將分別達(dá)130/1211億元，公牛品牌形象契合品類需求痛點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望取得快速發(fā)展
多品類擴(kuò)張的中長期高度可期:該行認(rèn)為公司除電連接以外的其余品類拓展不僅可對公司短期增長做出貢獻(xiàn)，基于內(nèi)外兩方面因素該行認(rèn)為中長期也將有望達(dá)到公司在轉(zhuǎn)換器領(lǐng)域的高度外部環(huán)境:智能電工照明和數(shù)碼配件行業(yè)空間巨大，總計(jì)規(guī)模約近4000億，并且目前市場分散，格局未定，為公牛入局降低了難度，內(nèi)部優(yōu)勢:從品牌與渠道來看，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)樹立的安全，優(yōu)質(zhì)的品牌形象契合新品類拓展所需，并且公司擁有強(qiáng)大的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，由于拓展的品類均處于泛民用電工領(lǐng)域，渠道資源可以進(jìn)行無縫嫁接從生產(chǎn)端來看，公司依托轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)積累了原材料采購成本優(yōu)勢疊加大規(guī)模制造優(yōu)勢，可讓新品類的成本進(jìn)入更多渠道時(shí)依然具備競爭優(yōu)勢
風(fēng)險(xiǎn)提示:B端渠道擴(kuò)張不暢，新品類拓展不暢，原材料價(jià)格大幅上漲。
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