投資要點(diǎn):
倍杰特是我國(guó)領(lǐng)先的污水資源化再利用和水深度處理企業(yè)，深耕行業(yè)近17年，品牌和技術(shù)地位較高，下游客戶涵蓋中國(guó)石化，中煤集團(tuán)，國(guó)家電投等，
公司自主研發(fā)的高含鹽廢水零排放分鹽技術(shù)，中水高效回用工藝，高鹽復(fù)雜廢水減量化工藝等一系列技術(shù)是其核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，其中的代表性項(xiàng)目中煤遠(yuǎn)興綜合水處理項(xiàng)目被科技部認(rèn)定為達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，
公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性良好，2018年—2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增速分別為2.15%，18.96%，21.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為21.11%，16.38%，33.38%。業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约懊仕骄^(guò)同業(yè)可比公司，
IPO募資主要用于投產(chǎn)環(huán)保新材料項(xiàng)目，該項(xiàng)目技術(shù)工藝在業(yè)內(nèi)較為先進(jìn)，同時(shí)公司也進(jìn)一步向上游環(huán)保材料領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)范圍，
今年我國(guó)出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)》，《十四五城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》等重要政策文件，行業(yè)未來(lái)的確定性增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)十四五期間相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模近千億。
今年7月，資本市場(chǎng)又添水資源再利用領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)日前，倍杰特宣布進(jìn)行申購(gòu)根據(jù)招股書，公司本次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4087.64萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%
公司預(yù)計(jì)本次募資總額6億元，擬入環(huán)保新材料項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金兩大項(xiàng)目其中環(huán)保新材料項(xiàng)目是公司向上游環(huán)保新材料領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)的重要舉措，可與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)緊密結(jié)合，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將優(yōu)質(zhì)的環(huán)保產(chǎn)品與技術(shù)以可接受的成本提供給客戶，幫助其解決污水深度處理的難題
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水處理企業(yè)
核心技術(shù)高筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘
資料顯示，倍杰特深耕水處理行業(yè)近17年，目前已是業(yè)界行業(yè)品牌實(shí)力和技術(shù)地位較高的企業(yè)之一公司主業(yè)聚焦污水資源化再利用和水深度處理，依托自主研發(fā)的一系列核心技術(shù)，現(xiàn)有水處理解決方案，運(yùn)營(yíng)管理及技術(shù)服務(wù)，商品制造與銷售服務(wù)等三大業(yè)務(wù)，覆蓋煤化工，石油化工，電力等下游工業(yè)和市政行業(yè)，服務(wù)客戶包括中國(guó)石化，中天合創(chuàng)，中煤集團(tuán)，神華集團(tuán)，國(guó)家電投等數(shù)百家企業(yè)
商業(yè)模式上，水處理解決方案業(yè)務(wù)是倍杰特的首要業(yè)務(wù)，公司通過(guò)EP，EPC等模式承擔(dān)各類水處理環(huán)保項(xiàng)目工程，以提供水處理系統(tǒng)及工程項(xiàng)目建設(shè)獲得收入，2020年取得營(yíng)收約4.19億元，占比約為72.09%，運(yùn)營(yíng)管理及技術(shù)服務(wù)指以BOT，PPP等模式參與水務(wù)投資并承擔(dān)運(yùn)營(yíng)期的運(yùn)營(yíng)與管理服務(wù)，并收取相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用，2020年?duì)I收占比23.32%，商品制造與銷售則是對(duì)外直接銷售水處理設(shè)備裝置，藥劑，備品備件等，2020年?duì)I收占比4.59%。
從技術(shù)上看，倍杰特自主研發(fā)的高含鹽廢水零排放分鹽技術(shù)，中水高效回用工藝，高鹽復(fù)雜廢水減量化工藝等一系列技術(shù)是其核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司也借此完成了一系列頗具代表性的污水處理項(xiàng)目。
以近些年規(guī)模較大中煤遠(yuǎn)興綜合水處理項(xiàng)目為例:公司在其中主要負(fù)責(zé)承建零排放分鹽結(jié)晶EPC總承包工程，分鹽產(chǎn)品產(chǎn)量約為11萬(wàn)噸/年，并且實(shí)現(xiàn)全部銷售項(xiàng)目中，針對(duì)高含鹽煤化工廢水，公司采用了核心技術(shù)——高含鹽廢水零排放分鹽技術(shù)對(duì)高鹽廢水進(jìn)行處理，經(jīng)處理后實(shí)現(xiàn)了污水近零排放，水全部回收利用，鹽產(chǎn)品雜鹽率小于5%，鹽品質(zhì)達(dá)工業(yè)污水硫酸鈉指標(biāo)GB/T600P—2014的一類一等品，氯化鈉GB/T5462—2015《工業(yè)鹽》一級(jí)品標(biāo)準(zhǔn)2020年1月，該項(xiàng)目被中國(guó)環(huán)保化工協(xié)會(huì)組織鑒定為成果總體達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，部分單元達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平
截至目前，倍杰特已累計(jì)取得發(fā)明專利26項(xiàng)，實(shí)用新型專利95項(xiàng)，另外尚有發(fā)明專利申請(qǐng)24項(xiàng)，PCT國(guó)際專利申請(qǐng)2項(xiàng)。
成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率遠(yuǎn)超同行業(yè)績(jī)現(xiàn)金流質(zhì)量較高
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，倍杰特整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性良好， 2018年—2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.00億，4.76億，5.81億，同比增速分別為2.15%，18.96%，21.97%，分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8818.79萬(wàn)，1.03億，1.37億，同比增速分別為21.11%，16.38%，33.38%。
公司在招股書中將金科環(huán)境，京源環(huán)保，博天環(huán)境，萬(wàn)邦達(dá)，中環(huán)環(huán)保和上海洗霸等列為同業(yè)可比公司橫向?qū)Ρ葋?lái)看，倍杰特過(guò)去三年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%，遠(yuǎn)超同行業(yè)6.74%的均值，業(yè)績(jī)韌性十足，同時(shí)毛利率也在業(yè)內(nèi)處于中上水平，2020年公司毛利率為37.77%，高于同行業(yè)27.48%的均值
分析指出，倍杰特業(yè)績(jī)?cè)鏊俸兔瘦^高的原因，主要得益于其自主研發(fā)的核心技術(shù)污水資源化再利用屬于技術(shù)工藝要求相對(duì)較高的水處理業(yè)務(wù)類型，不僅需要將復(fù)雜水質(zhì)的污水凈化達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)，還謀求進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)水資源以及鹽資源的循環(huán)利用，因而毛利率較高如公司自主研發(fā)的高效提標(biāo)技術(shù)替代傳統(tǒng)的雙膜技術(shù)，通過(guò)物理吸附+生化反應(yīng)的方式提質(zhì)增效成果顯著，報(bào)告期內(nèi)采用此技術(shù)的五原EPC項(xiàng)目和巴盟再生水回用EP項(xiàng)目毛利率分別為44.61%和63.46%，均高于其他EP和EPC項(xiàng)目
此外值得注意的是，倍杰特業(yè)績(jī)的現(xiàn)金流質(zhì)量較高，過(guò)去三年取得的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為6510.27萬(wàn)，1.59億，1.38億，凈現(xiàn)比分別約為0.74，1.54，1.11充足的現(xiàn)金流意味著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)也為公司今后的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張儲(chǔ)備了充足的動(dòng)能
政策加碼行業(yè)升溫
千億市場(chǎng)亟待釋放
行業(yè)層面，今年1月我國(guó)發(fā)改委等十部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)》，填補(bǔ)了相關(guān)領(lǐng)域的頂層設(shè)計(jì)空白意見(jiàn)強(qiáng)調(diào)要加快推動(dòng)污水的資源化利用，到2025年，全國(guó)污水收集效能顯著提升，縣城及城市污水處理能力基本滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本實(shí)現(xiàn)提標(biāo)升級(jí)，全國(guó)地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上，工業(yè)用水重復(fù)利用，畜禽糞污和漁業(yè)養(yǎng)殖尾水資源化利用水平顯著提升，污水資源化利用政策體系和市場(chǎng)機(jī)制基本建立，到2035年，形成系統(tǒng)，安全，環(huán)保，經(jīng)濟(jì)的污水資源化利用格局
今年6月，發(fā)改委和住建部再度聯(lián)合印發(fā)《十四五城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，對(duì)十四五期間的污水處理能力，污水處理率，再生水利用率，污泥無(wú)害化處理率等指標(biāo)給出了更高，更細(xì)的要求其中，一是補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬(wàn)公里，二是強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施弱項(xiàng)，提升處理能力新增污水處理能力2000萬(wàn)立方米/日，三是加強(qiáng)再生利用設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)污水資源化利用新建，改建和擴(kuò)建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬(wàn)立方米/日，四是破解污泥處置難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)無(wú)害化推進(jìn)資源化，新增污泥無(wú)害化處理設(shè)施規(guī)模不少于2萬(wàn)噸/日
當(dāng)前我國(guó)的再生水利用率較低，發(fā)展空間大根據(jù)住建部的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2019 年我國(guó)再生水利用量為126.17億立方米，再生水利用率為19.21%，再生水產(chǎn)能為 5025.2萬(wàn)立方米/日，產(chǎn)能利用率為68.79%與本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》目標(biāo)相比，全國(guó)20個(gè)缺水省僅有北京，內(nèi)蒙古，山東，廣東達(dá)到目標(biāo)利用率要求，達(dá)標(biāo)率僅為 20%據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算，若以2025年35%的再生水利用率為目標(biāo)，十四五期間相關(guān)投資空間接近1200億元，國(guó)泰君安此前的研報(bào)也認(rèn)為，若將全國(guó)范圍內(nèi)的污水處理廠改造到四類水出水標(biāo)準(zhǔn)，則資源化改造市場(chǎng)空間約651億元
回到倍杰特而言，在疊加雙碳目標(biāo)的大背景下，宏觀政策層面已給出了確定性較強(qiáng)的預(yù)期，環(huán)保和水處理將成為今后我國(guó)的工作重心，同時(shí)污水的資源化利用將成為行業(yè)發(fā)展方向另一方面，高效的污水資源化利用在業(yè)內(nèi)技術(shù)難度大，而公司擁有多項(xiàng)該領(lǐng)域的核心技術(shù)和工程項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，今后有望借此發(fā)揮技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，提升業(yè)績(jī)水平
此外，公司還有典型的污水資源化再利用項(xiàng)目——烏海烏達(dá)工業(yè)園區(qū)市政聯(lián)動(dòng)工業(yè)項(xiàng)目其中，公司把烏達(dá)城區(qū)的部分生活污水以管道輸送至工業(yè)園區(qū)與重污染廢水混合，通過(guò)定制化的工藝進(jìn)行處理，使出水達(dá)到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)，可用于礦區(qū)抑塵，景觀澆水等，同時(shí)，剩余的大部分生活污水經(jīng)處理至一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)后也輸送至工業(yè)園區(qū)與輕污染廢水混合，經(jīng)定制工藝處理后，產(chǎn)水全部回用于園區(qū)企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)了廢水資源化再利用和近零排放
該項(xiàng)目在污水資源化再利用模式上有較強(qiáng)的開(kāi)創(chuàng)性和代表性，今后結(jié)合公司自主研發(fā)的領(lǐng)先的工業(yè)廢水處理技術(shù)，有望將該模式復(fù)制到全國(guó)的工業(yè)園據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)共有國(guó)家級(jí)和省級(jí)工業(yè)園區(qū)2543家，多數(shù)位于環(huán)渤海，長(zhǎng)三角，珠三角一帶，貢獻(xiàn)了全國(guó)工業(yè)產(chǎn)值的50%以上，其他各級(jí)園區(qū)更是多達(dá)上萬(wàn)家以存量市場(chǎng)的污水處理需求來(lái)看，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有充分保障
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