德國制造業的隱形冠軍舉世矚目中國制造業專業化，新穎化的主題，與近百年來世界前所未有的變化不謀而合，符合中國產業升級和制造業做大做強的趨勢有了政策的助力，未來有望孕育中國的隱形冠軍本報告是在此前產業升級趨勢系列報告的基礎上，推出的專業化與新鮮感系列報告中的第一份
當前，我國制造業正逐步從三低一弱制造業向三高一強邁進，為專業化，特殊化中小企業搭建了廣闊的發展舞臺初步梳理出專業化，新穎化名單上的a股上市公司約300家這些上市公司大多來自制造業，分布數量最多的行業是機械，基礎化工和醫藥生物從營收和利潤增速，研發投入，盈利能力等指標來看，專業化，新上市公司較其他非金融類上市公司具有一定優勢根據專業化，新鮮感清單，我們編制了上市公司對應的市值加權指數2019年以來，該指數大幅跑贏以滬深300為代表的藍籌股指數，僅略遜于以成長型藍籌股為主的創業板指數
我們認為，時代和政策助力為我國專精特新中小企業發展營造了積極氛圍，提高了這些專精特新企業在百年未有之大變局中實現技術突破，創新升級，面向全球競爭的成功概率這是一二級市場值得投資者關注的投資主題
摘要
在時代和政策的助力下，具有專業化，新鮮感的中小制造企業騰飛自2018年11月工信部發布《關于開展專精特新小巨人企業培育工作的通知》以來，三批近5000家中小企業入選專精創新企業名單專業化就是專業化精致就是精致特別，也就是特色新意味著強大的創新能力工信部2018年文件顯示，小巨人企業是專精特新中小企業中的佼佼者，是聚焦細分市場，創新能力強，市場占有率高，掌握關鍵核心技術，質量效益優的排頭兵企業伴隨著產業升級趨勢的深入和制造業部分領域的輝煌表現，專業化，新穎化的主題吸引了越來越多投資者的關注本報告是專業知識與創新系列報告的第一份我們對這個話題進行了初步梳理，并對a股上市公司進行了分析，供投資者參考
大市場助推產業升級趨勢，為專業化創新型中小企業發展搭建時代舞臺德國作為世界領先的制造業國家，創造了許多世界隱形冠軍中國制造業從小到大，從弱到強的成長過程，可以從德國制造業的隱形冠軍身上得到很多啟示從2010年開始，我們開始更加關注中國的產業升級趨勢我們認為，當前中國最突出的產業趨勢之一是產業升級，即立足國內大市場和規模優勢，整合市場大，產業鏈長而全，基礎設施大，人才紅利大四大產業優勢，中國制造業正逐步從三低一弱向三高一強無論是基于不同行業進出口貿易數據計算的貿易專業化系數時間序列數據，還是最近幾年來手機產業鏈，通信設備，新能源，新能源汽車產業鏈等不同制造領域的發展案例
政策援助自2012年工信部首次提出專業化創新概念以來，中央層面已有多項政策支持專業化創新企業發展日前，財政部，工業和信息化部聯合發布《全球變局中的中國產業趨勢》文件強調，要在中央財政資金引導下，把培育優秀中小企業與壯大產業結合起來，加快培育一批創新能力強，成長性好的專精特新小巨人企業，推動專精特新小巨人企業數量和質量升級，助力實體經濟特別是制造業做強做優，增強產業鏈和供應鏈的穩定性和競爭力這些政策旨在:支持企業加大創新投入，加快技術成果產業化應用，推動部分重點產業領域補短板鍛長板，支持與行業龍頭企業協同創新，協同產業鏈上下游，支持產業鏈補充延伸，提升產業鏈供應鏈穩定性和競爭力，推動數字化，網絡化，智能化轉型，此外，支持企業加快上市步伐，加強國際合作等等
a股上市專業化新企業據我們初步統計，在專門和特別名單上的a股上市公司約有300家，8月23日的總市值接近2.96萬億元這些上市公司大多來自制造業，分布數量最多的行業是機械，基礎化工和醫藥生物這三個行業的市值占所有公司的60%從營收和利潤增速，研發投入，盈利能力等指標來看，專業化，新上市公司較其他非金融類上市公司具有一定優勢根據專業化，新鮮感清單，我們編制了上市公司對應的市值加權指數2019年以來，該指數表現優于以滬深300為代表的藍籌指數，增速略低于成長型藍籌主導的創業板我們認為，時代和政策助力為我國專精特新中小企業發展營造了積極氛圍，提高了這些專精特新企業在百年未有之大變局中實現技術突破，創新升級，面向全球競爭的成功概率我們列出了CICC覆蓋的24家a股上市公司，將303家a股公司全部列入專業化，新穎化名單我們還根據收益增長率，R&D投資，盈利能力等客觀指標，對專業股和特殊股進行了梳理，供投資者參考
文本
支持專業化，新穎化是最近幾年來中國的特色產業政策之一
最近，CCP
央政治局會議提出加快解決‘卡脖子’難題，發展‘專精特新’中小企業要加大改革攻堅力度，進一步激發市場主體活力專精特新概念再次受到社會各界的關注自第十二個五年規劃以來，有關部門已出臺較多政策文件，力推中小企業向專精特新發展，工信部在2019年5月，2020年11月和2021年7月相繼公布三批專精特新小巨人企業名單截止目前，工信部專精特新小巨人培育企業接近5000家，其中我們梳理出A股上市企業共303家
具體來看，專，即專業化，精，即精細化，特，即特色化，新，即創新能力強專精特新是指具有專業化，精細化，特色化，新穎化特征的企業，且企業規模需符合國家《中小企業劃型標準》的規定，因此一般為中小工業企業
圖表1:專精特新中小企業的政策梳理
專精特新上市公司的基本特征
專精特新公司的基本分布情況:制造業中小企業為主
專精特新相關上市公司主要集中在制造業的中小企業從行業分布看，專精特新名單中的上市公司分布數量最多的行業是機械，基礎化工和醫藥生物，其中這三個行業的公司市值占所有公司的比重為60%從市值分布看，專精特新上市公司中75%的公司市值小于100億元，其中僅3家公司已成長壯大至500億元市值以上從成立和上市年份看，專精特新上市公司大多成立于勞動人口紅利最好的1998—2007年的十年間，但最終80%的公司是2015年之后上市的，其中2020年以來上市的公司達134家，顯示IPO可能對于名單中的優質公司有所傾斜
我們根據專精特新名單對應上市公司編制市值加權指數，該組合雖然以小市值公司為主，但2019年以來仍大幅跑贏以滬深300為代表的藍籌指數，而略低于成長藍籌為主導的創業板指估值層面上，專精特新上市公司2020年以來的滾動市盈率估值明顯低于創業板指，相比創業板指成分股具有一定的吸引力，但由于成長性更好，專精特新上市公司相比中證500有較為明顯的估值溢價
圖表2:專精特新公司分布最多的是機械，基礎化工和醫藥生物
圖表3:專精特新公司的行業市值分布中，基礎化工，醫藥和機械占比超過60%
圖表4:專精特新公司市值小于100億元的公司占比超過75%
圖表5:專精特新公司成立時間最集中在1998—2007年期間，上市集中在2015年后
圖表6:專精特新指數自2019年以來明顯跑贏滬深300，略跑輸創業板指
圖表7:專精特新上市公司的估值吸引力好于創業板指成分股
專精特新上市公司的基本面:整體質量好于A股非金融企業
專精特新上市公司的基本面整體好于A股其它板塊:1)從增長速度角度，專精特新公司的整體營收增速中樞高于A股非金融石化公司，并且2018年以來明顯高于創業板的營收增速，凈利潤增速方面，專精特新組合10年平均的歸母凈利潤增速約為28%，同樣明顯高于其它板塊2)盈利能力角度，專精特新組合的ROE水平自2015年以來穩步提升，目前約為10%的水平，同時組合的毛利率水平同樣穩步提升并超過創業板公司，反映專精特新上市公司的整體質量和技術方面的核心競爭力逐漸提升3)資本投入方面，由于行業屬性原因，專精特新上市公司的研發投入力度明顯低于科創板，但6%的研發費用率仍然高于A股整體，而且專精特新公司整體資本開支長期保持較高增速，并且2020年在疫情期間仍維持正增長，反映組合公司整體仍處于高速成長期
圖表8:專精特新公司近3年收入增速遠高于A股其它板塊
圖表9:專精特新公司的歸母公司凈利潤增速在2020年受疫情沖擊小，且2021Q1仍實現高增長
圖表10:專精特新公司盈利能力高于其它板塊
圖表11:專精特新高毛利率隱含核心技術競爭力
圖表12:專精特新研發費用率高于創業板但仍明顯低于科創板
圖表13:專精特新資本開支增速最近3年明顯比A股其它板塊強勁
專精特新企業受益中國產業升級背景
中國產業升級趨勢，為專精特新企業發展搭建時代舞臺
專精特新企業的發展正好處于中國產業升級的大背景我們在2010年開始系統關注產業升級這一話題(2010年5月27日《勞動力成本上升推升產業機械化，自動化，智能化》)，認為參照日本等地區的發展歷史，中國制造業借助大內需市場和勞動力成本優勢可能會逐步走出一條產業升級之路2010年以來，中國的制造業逐步從相對低附加值，低技術含量，低質量，弱品牌的狀態逐步走出產業升級的道路，市場對此也經歷了一個從懷疑到相對更明確的認知過程無論是實體經濟中的貿易專業化系數所反映的產業比較優勢變遷，還是資本市場呈現的新經濟跑贏老經濟，產業升級與消費升級的結構性牛市，都是中國產業升級的良好例證
而產業升級過程中，中小企業發展也是至關重要的環節，不僅因為中小企業占國內GDP比重相對較高，更重要的是許多具備核心競爭力的行業龍頭也是從中小企業成長而來，借助優惠政策培育有競爭力的中小企業也是科技創新和產業升級的關鍵。
圖表14:各貿易子行業貿易專業化系數((出口—進口)/(出口+進口)%)顯示的中國產業比較優勢變遷
圖表15:貿易專業化系數的時間序列顯示中國制造業領域相對高附加值產業的產業升級趨勢
圖表16:中國在全球產業鏈的獨特地位:相比發達國家中國高端人才成本低，相比發展中經濟體中國技術領先
圖表17:A股，海外中資股和海外跨國公司均呈現新經濟跑贏老經濟
圖表18:大時代:從商品的牛市，到產業升級及消費升級的結構性牛市
中國大市場衍生的四大產業優勢
中國產業升級的四大優勢同樣是專精特新中小企業發展的重要基礎中國制造業近40年來在改革開放基礎上切合內需發展，從低附加值行業起步逐步實現結構升級，并延伸至中高附加值產業發展到目前總工業產值占全球約30%，其中約70%滿足內需，是基于大市場，全產業鏈，大基建及人才紅利等四大產業優勢這些優勢是內生的，其中最根本的是大市場并與其他幾個優勢相輔相成，大部分發達及發展中經濟體并不全部具備，使得中國在全球產業鏈中具備獨特地位
1)單一大市場中國龐大的市場和需求空間是中國各類產業發展的溫床，是各類制造業依托發展第一大優勢中國在大力投資擴產能，打工業基礎的階段，各類與投資相關的原材料，資本品等需求量及占全球的比例達到空前的規模及水平，當中國逐步轉型到內需與消費驅動的階段，中國的消費市場也在逐步成為全球最大的單一消費市場，并且可能是人類史無前例的大市場
2)大，長，全的產業鏈中國上下游較為完備的產業鏈和產業集群優勢也是吸引包括跨國公司及本土企業的一大優勢其他相對小的經濟體如新興經濟體及部分總規模不大的發達經濟體并不具備這一優勢以新能源汽車產業鏈為例，整機廠商的一級供應商在中國都可以找到，動力電池更是如此，從上游的材料，到中游電機電控等部件，以及下游需求，基本實現全產業鏈覆蓋在一個國家和地區能夠實現一個產業從上游到下游全產業鏈的覆蓋將縮小企業的采購和物流成本，也將縮短對需求及技術變化的響應時間，而這種全產業鏈的覆蓋是以大市場需求為基礎的，這種優勢較多新興經濟體及規模偏小的發達經濟體并不具備
3)大基建大市場支持大規模的基礎設施建設，進而支持生產效率，降低成本中國在軟硬件基礎設施方面形成的兩個超級網絡有助于提升企業整體的運行效率:硬件方面，中國包括高鐵在內的基礎設施優勢仍在不斷提升截止2020年底，高鐵運營里程已經超過3.8萬公里，約占到全球高鐵網的七成軟件方面，中國移動互聯網的網民規模已高達9.83億人2019年11月，中國正式啟動5G商用后，2020年5G網絡已覆蓋所有地級市， 2020年底5G用戶數已達1.6億，約占全球90%上述兩個超級網絡也使得中國在物流效率和線上渠道等方面具有其他市場不具備的優勢，不僅幫助降低企業人流，物流成本，提高效率，而且也會配合衍生新的商業模式，使得中國在一些新商業模式上的探索領先全球
4)人才紅利盡管人口老齡化和勞動力成本的增加使得中國在部分勞動密集型的低端產業上的競爭優勢有所下降，但中國的人才儲備和持續增長的研發投入正在使其從傳統的人口紅利轉向工程師紅利人才儲備上，2019年全國普通高校本科畢業人數約為874萬人，研究生畢業人數73萬人中國每年在美國留學的人數達到37萬人，各類出國留學人員累計可能已突破600萬人研發投入上， 2018年以購買力平價計算的中國科研投入以5543億美元排在第二，占比26.3%數量絕對領先的高質量工程師群體及高學歷畢業生群體，使得中國高知識含量的勞動力繼續具備成本優勢，降低了中國的研發成本，提高了研發效率，也為中國制造業進一步升級，走向高附加值制造業奠定基礎
圖表19:中國有望逐步取代美國成為全球最大單一消費市場
圖表20:大長全的產業鏈:以電動車動力電池產業鏈為例:動力電池基本能夠在中國實現全產業鏈采購和生產
圖表21:大基建:中國高鐵里程最近幾年不斷提升
圖表22:大基建:移動互聯網滲透率不斷提升
圖表23:大基建:中國大陸和香港地區的物流績效指數遠高于其他依賴制造業出口的國家和地區
圖表24:中國對科研領域投入力度持續加大
專精特新相關公司篩選
我們基于專精特新的303家上市公司名單，篩選出中金公司覆蓋的24個標的，以及按照一定的客觀標準篩選出31個標的，供投資者參考其中客觀篩選標準包括:1)3年營收復合增速高于15%，2)2020年的毛利率和ROE分別高于30%和10%，3)3年平均研發費用率高于6%，4)最新市值大于30億元，5)PE(2021E)和PB(2021E)分別小于100倍和20倍具體公司信息請查看報告原文
本報告將工信部公告的三批專精特新小巨人企業名單與目前A股上市企業的公司名稱進行關鍵詞匹配，篩選出了303家A股上市企業，但需要注意的是，此方法可能存在遺漏不過鑒于專精特新企業名單數量多，手動篩選難度較大，因此本報告所用近似方法有一定的可行性
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