眼睛健康是貫穿人一生的重要問題本報告詳細梳理了眼科服務，儀器和藥品的細分市場我們認為，伴隨著人們眼睛健康意識的提高，消費意愿和能力的增強，供給側技術的不斷創新，眼科醫療行業有望繼續享受龐大的患者人群和快速增長的診療需求，行業具有較高的景氣度和廣闊的空間
摘要
視覺:近視防控需求旺盛，技術和消費的升級催生了廣闊的市場最近幾年來，我國青少年近視問題逐漸加劇，近視防控上升為國家戰略供應端角膜塑形鏡，低濃度阿托品，散焦鏡等防控措施不斷創新，同時，光服務組織加速下沉加密，以提高服務的可訪問性我們預計，強勁的需求將帶動行業快速擴張，預計2030年近視防控市場規模將達到2100億元左右，十年CAGR約為13.7%此外，在成人驗光產品方面，化妝品隱形眼鏡正逐漸成為消費新常態我們認為，化妝品隱形眼鏡有望通過消費升級迎來爆發式增長，將為ODM企業帶來黃金發展期
折射:滲透率依然較低，手術方式的升級帶動行業量價持續上漲我國人口基數大，發病率高，中等身高比例高，屈光手術普及率仍遠低于海外發達國家最近幾年來，個性化的半飛秒，全飛秒和PIOL植入物在國內迅速普及，以更好的手術效果和安全性提升了普及率和客戶價格我們預測，2030年屈光手術市場規模將達到近千億元，十年后CAGR將達到21.4%
白內障:滲透率提升疊加高端化轉型，長期市場空間可期公立醫院白內障客流的持續增長，印證了老齡化趨勢下需求側的持續擴張目前，我國白內障手術的普及率仍比國外高幾倍我們認為短期政策因素不會影響行業的長期增長空間，尤其是屈光性白內障將成為未來行業增長的主要動力，需求增長的滲透率將提升產品的高端化轉型有望支撐行業持續高景氣，我們預計2030年白內障手術市場規模有望超過1000億元，十年后CAGR將達到15.6%
眼病:多病空間廣闊，服務方能力不斷增強我國眼病發病率高，患者基數巨大，但確診率低于發達國家，眼科疾病的醫藥和診療市場發展潛力巨大民營眼科機構在學科建設和人才隊伍培養方面持續發力，有望提升眼科疾病領域的綜合診療能力和品牌影響力，成為我國眼健康發展的重要推動者
風險
行業政策變化的風險，產品開發或銷售進度不及預期，突發醫療事故風險。
文本
眼科行業:小科室，大市場，持續高景氣
眼健康服務覆蓋全生命周期，行業空間廣闊眼睛是人類非常重要的感覺器官，一個人一生中從外界獲取的信息有80%以上是通過眼睛獲取的，因此，眼睛健康的管理是貫穿人們整個生命周期的重要問題伴隨著國內居民眼睛健康意識的不斷提高，消費意愿和能力的增強，我們相信眼科醫療行業將會擁有龐大的患者群體，診療需求不斷擴大，未來行業空間廣闊
圖表:針對所有年齡和生命周期的眼健康服務
黃金賽道上市公司眾多，板塊內投資機會豐富目前a股/H股市場眼科賽道主要上市公司有10家，涵蓋眼科服務，設備，用藥等領域，更多公司正在積極籌備上市最近幾年來，眼科服務和眼科設備賽道因行業空間廣闊，成長性高而備受市場關注，并成功培育了愛爾眼科，歐普康等大中型市值領先標的，具有看好的長期投資價值
圖表:梳理眼科市場各細分賽道重點上市公司情況
眼科醫療:適合連鎖擴張的黃金賽道
民營眼科機構蓬勃發展，千億級市場空間可期
民營眼科市場規模和占比不斷提升，長期空間可期最近幾年來，民營眼科機構得益于行業的高度繁榮和自身的運營優勢，呈現出快速發展的態勢私立眼科醫院的比例一直在增加，2019年達到94.2%，明顯高于其他類型科室我們相信，民營眼科機構有望抓住行業機遇和相對大眾的競爭優勢，并利用春風政策實現持續增長
圖表:國內公立vs民營眼科醫療服務市場規模
民營機制具有高重現性，高壁壘的優勢，眼科服務龍頭的規模效應突出，打造了黃金賽道
眼科在公立醫院中占比相對較低，關注度有限，人才和患者外流強在國內公立醫院中，由于病種相對較少，藥品占比較低，消費屬性較強，眼科在診療量和收入利潤貢獻方面處于較低位置
總數僅3.2%，出院人數占總數僅2.8%因此，相比于內，外科等大科室，眼科科室在公立醫院體系內相對弱勢，人才的晉升通道以及相關資源的投入相對有限，民營機構通過靈活的機制能夠構建競爭優勢，吸引醫療人才以及患者
醫生資源:民營機構機制靈活，吸引力強，醫生培養相對標準化，診療效率高
民營眼科在開院初期，通常以吸引公立醫院醫生為主，民營相較于公立的優勢主要包括:
專業水平提升:機制靈活，資金充足的民營眼科可以快速配備各類先進設備，為醫生提供不斷學習應用新技術的機會，也帶來了更集中的客源和手術機會。
晉升渠道通暢:民營眼科的高速發展為醫生提供了大量優質工作機會和職級上升空間，同時完善的醫教研體系保障長期職業發展。
薪酬與激勵可觀:頭部民營眼科醫院的待遇高于公立平均水平，且實現了收入的陽光化，同時，資深醫生可以通過合伙人計劃等享受所在醫院高速發展的紅利。
伴隨醫院成長，醫生梯隊的建設也尤為重要在眼科醫生培育方面，由于大部分眼科業務標準化程度高，醫生培訓周期相對短，使醫生隊伍快速擴張成為可能，支撐行業業務量和機構數量的迅速發展
眼科診療周轉快，醫生資源使用效率高眼科手術單位時間產出明顯高于其他類手術，實現醫生及設備資源的充分利用另外，大部分眼科手術不需要住院，則受醫院面積及硬件設施的制約也更小，資本投入可控
患者吸引:資本投入形成技術優勢，體系化運營獲客精準
技術領先，吸引患者以屈光手術為例，通過大金額資本投入，購買更先進的手術設備，可以與公立醫院形成競爭優勢，高端白內障手術等由于本身晶體價格較高，公立眼科會考慮耗占比等問題，而民營醫院由于體制靈活可以率先引進
精準獲客，成本可控民營眼科三大病種均具備精準的獲客渠道，為其帶來了可控的營銷成本，奠定了擴張的基礎
標準化業務模式確保高可復制性，助力實現全國大規模擴張眼科大部分診療手段標準化程度高，設備依賴度強，醫生可以通過標準化培訓和實操訓練較快掌握操作方法
高壁壘優質賽道孕育多家連鎖企業，已形成一超多強格局
眼科行業投入門檻高，形成一定的資本壁壘一家中型眼科醫院所需的初始投資約在2，000—3，500萬元之間，形成較強的資本壁壘，但并不需要過多大型高值設備以及眾多醫療資源配合，也提升了龍頭企業快速布局的可行性
患者信任門檻高，機構話語權強，龍頭效應明顯眼科對診斷和治療過程的精細程度要求非常高，使得患者更愿意選擇具有良好口碑的機構就診龍頭企業一旦完成前期布局和品牌積淀后，影響力有望迅速提升并形成穩固口碑，并輻射旗下新設醫院
目前，國內眼科醫療服務賽道已呈一超多強的競爭格局，其中愛爾眼科以其全國性的密集布局及強大的業務及管理能力穩居龍頭地位，按營業收入計算，愛爾眼科占國內民營眼科醫療服務市場的份額達23.9%，占國內眼科專科醫院總收入的份額達27.1%此外，亦有華廈眼科，普瑞眼科，何氏眼科，朝聚眼科等多家連鎖機構成功在一定區域范圍內形成了優勢布局，以及德視佳，歐普康視等機構依靠特色服務形成差異化競爭優勢，行業整體呈現欣欣向榮的態勢除了各家公司自身的優勢之外，也離不開行業本身的高景氣度
圖表:國內主要眼科醫療服務企業情況梳理
視光:近視防控需求旺盛，技術消費升級催生廣闊市場
近視防控需求廣泛且迫切，技術迭新驅動行業不斷擴容
我國青少年近視癥狀高發，近視防控已上升至國家戰略最近幾年來，國內青少年因為學業壓力增加，電子產品使用頻繁，屈光不正問題愈發嚴重2018年我國青少年總體近視率達53.6%，青少年近視率與近視人口居世界第一，2020年新冠肺炎疫情進一步加速青少年近視率上升，達到歷史新高為應對日益加劇的青少年近視問題，目前近視防控已上升至國家戰略，一系列近視防控相關政策逐漸出臺并落地
近視防控技術迭新，驅動市場空間進入高速增長黃金期伴隨著眼視光領域前沿技術不斷迭代升級，各類近視防控手段逐漸豐富，主要分為框架眼鏡，角膜接觸鏡，藥物治療三大類最近幾年新技術陸續面世并快速迭代升級，例如角膜塑形鏡，低濃度阿托品作為世界衛生組織推薦的防控方法，已逐漸成為市場主流選擇之一我們認為，持續的技術迭新有望不斷擴展適用人群及患者消費意愿，頻次，帶動產品滲透率及市場空間進入高速增長
圖表:近視防控手段一覽
享受政策紅利，2，000億元+近視防控市場可期我們基于新出生人口及衛健委，教育部近視率數據對青少年近視人數進行測算，考慮角塑，離焦鏡，阿托品等產品的滲透率以得到銷售情況，測算得出2030年國內青少年近視防控的終端市場規模有望達到2，112億元，對應2020—2030年CAGR為13.7%，增速亮眼
圖表:青少年近視防控市場空間測算
近視矯正類:角膜塑形鏡增長持續強勁，離焦鏡新品層出不窮
角膜塑形鏡是一種逆幾何設計的硬性透氣性接觸鏡，為可逆的非手術物理矯形方法根據衛健委《近視防控指南》，臨床試驗發現長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約0.19毫米/年，近視防控效果明顯角塑相較其他近視防控手段優勢明顯:1)鏡片材料及設計合理，安全性高，2)控制近視發展，無需手術，3)日常使用方便多方位優勢下，角塑正逐漸成為國內青少年近視防控的主流方法之一
角塑及配套產品擁有高客單價，高消費頻次，高用戶粘性的特點，進一步擴充市場空間角膜塑形鏡需要每年重新驗配，患者回配率及粘性強，且角塑使用過程中還需匹配一系列護理產品，對應人均綜合年花費可達1，2500元以上，帶來廣闊市場空間
圖表:角膜塑形鏡及配套產品費用情況
角塑滲透率快速提升，帶動市場規模高增長最近幾年在近視防控需求提升，居民消費升級的驅動下，角塑消費量高速增長，但滲透率相較于海外仍顯著偏低根據亨泰光學公告數據，截至2020年國內角塑滲透率仍不及1%，而較發達國家和地區(尤其東亞)滲透率均在5%以上且呈較快上升趨勢，相比之下國內市場仍有顯著提升空間
行業高景氣度下，頭部角塑生產企業收獲強勁增長目前國內市場共有2家中國大陸品牌及7家進口品牌獲得角塑產品注冊證，幾家頭部角塑生產企業最近幾年的亮眼業績表現亦側面印證了國內角塑市場的高景氣度歐普康視于2008年推出國內首款角塑產品，深耕市場十余年依然保持高增長態勢，2020年角塑，護理產品分別收入5.22億元，1.55億元，2013—2020年CAGR達34.3%，43.3%，愛博醫療雖為市場后來者，于2019年推出首款角塑產品后的第二年銷量即突破10萬片，增長強勁
圖表:部分頭部角塑生產企業銷售情況梳理(2016—2020)
角塑技術不斷迭代，材料與設計的變革帶動消費意愿提升材料與設計的變革是決定角膜塑形鏡發展的兩大核心因素伴隨著鏡片材料向更高透氧系數發展，設計逐步趨向合理，精準，有效，使角塑的近視控制功能不斷優化并得到臨床研究認證，同時增強了鏡片的安全性及佩戴體驗，技術及產品力升級帶動患者消費意愿大幅提升
技術及消費升級推動角塑滲透率持續提升，終端有望享受千億廣闊空間我們預計2030年角塑在國內8—18歲青少年近視人群中的滲透率可達7.8%，產品端，終端市場規模分別為221億元，1，102億元，對應2020—2030年CAGR達21.4%
圖表:國內角膜塑形鏡市場規模測算
國內角塑產品競爭格局較穩定，國產有望進一步強化優勢目前國內市場共有2家中國大陸品牌及7家進口品牌獲得角塑產品注冊證，其中歐普康視，Euclid，Lucid，亨泰等受益于上市時間早，渠道能力強而擁有較高的市場份額，愛博醫療的產品普諾瞳于2019年上市，在材料透氧性能，光學設計上均有明顯升級，近兩年銷量實現高速增長，我們認為有望基于產品和銷售能力優勢實現彎道超車此外還有Menicon，視達佳，艾格(昊海生科子公司)，復羅，天瞳等公司產品正在審批或臨床試驗階段
近視防控類:阿托品，哺光儀潛力較大，聯用拓寬市場空間
近視防控產品可與矯正類產品聯合使用，長期潛力十足最近幾年，一系列近視防控類新產品(低濃度阿托品，哺光儀等)正在不斷推進上市及市場推廣我們認為有望憑借其良好明確的療效，使用的便捷程度，快速擴展消費者嘗試意愿，并可以與矯正工具聯合使用，雙管齊下實現更優的近視防控效果，滲透率提升空間可觀
低濃度阿托品:受WHO官方認可的近視防控方法之一，快速普及可期低濃度阿托品是現有近視防控方法中延緩近視效果最佳的方法之一，受到國際眼視光學界和世界衛生組織的認可目前，低濃度阿托品主要由國內各大醫院在院內自行配制制劑，興齊眼藥，歐康維視，歐普康視，兆科眼科，萊美藥業多家企業均在積極推動低濃度阿托品的國內臨床試驗工作
服務端:著力提升視光門診網點滲透率，提升服務可及性
伴隨著醫學驗光配鏡的日益普及與居民消費升級，最近幾年國內視光服務市場不斷擴容，頭部民營機構視光業務增速均較亮眼，亦側面印證了行業需求端的繁榮，以行業龍頭愛爾眼科為例，2020年其視光業務收入達24.54億元， 2014—2020年期間收入CAGR達30.6%。
圖表:國內主要眼科醫療服務機構視光業務收入情況(2014—2020)
視光門診為眼科連鎖的布局新重點，下沉空間可觀為了捕捉和滿足基層眼保健及近視防控需求，最近幾年眼科連鎖機構開始嘗試以視光門診的形式進一步下沉基層市場，充分挖掘需求增量由于視光門診主要服務社區日常需求，且主要通過學校篩查及口碑傳播來吸引客流，其對門店位置，面積及人員配備的要求更靈活，因此在租金，人工，銷售費用方面具有較大優勢，利潤率明顯高于眼科醫院
愛爾眼科:2016年起開始布局視光門診，進一步深化分級診療體系截至2020年底，公司共開設119家視光門診，并在多個城市構建了一城多院多門診的密集布局
歐普康視:積極向下游服務端延伸，截至2020年末已建成10家康視眼科醫院并擁有約230家視光服務終端，終端服務網絡布局逐漸完善2021年5月歐普發布定增預案，募集資金中17.79億元將用于建設1，348個眼視光服務終端(縣區級336個，社區級1，012個)，有望助力公司打造眼視光綜合服務商領先地位
圖表:愛爾眼科在長沙的一城四院多門診布局
眼鏡類產品:彩色隱形眼鏡(美瞳)為發展新亮點
隱形眼鏡:消費升級及日拋普及帶動滲透率攀升
國內隱形眼鏡市場整體增長穩健根據智研咨詢數據，2019年國內隱形眼鏡行業規模約82.6億元，2024年有望達111.4億元，期間CAGR為6.2%，增長穩健最近幾年伴隨著部分中小型廠家逐漸崛起，行業集中度呈明顯下降趨勢，根據Ginko數據，2016年行業CR3及CR5分別為78%，86%，而2020年僅為48%，60%
圖表:國內隱形眼鏡市場銷售規模(2015—2024E)
隱形眼鏡國內滲透率仍較低，消費升級及日拋普及帶動滲透率攀升最近幾年國內隱形眼鏡產銷量保持雙位數增長，主要因為短周期拋產品(尤其是日拋)快速普及，帶動購買頻次大幅提升，根據智研咨詢數據，國內隱形眼鏡市場中日拋產品占比已有2014年的20.5%提升至39.1%可是，對比人均GDP較高的海外(尤其是亞洲)國家，國內隱形眼鏡滲透率仍處于較低位置，我們認為伴隨著我國人均GDP及消費水平快速提升，滲透率有望進入加速提升的階段
圖表:隱形眼鏡滲透率隨人均GDP提升
美瞳:顏值經濟下漸成消費新常態，近兩年迎來爆發式增長
美瞳屬于第三類醫療器械，行業準入門檻較高彩色軟性角膜接觸鏡(俗稱美瞳或彩瞳)為一種增加了色素層及色素保護膜的隱形眼鏡，兼具近視矯正工具和彩妝快消品的屬性，非近視人群亦可佩戴無度數美瞳美瞳屬于第三類醫療器械，注冊證歸屬國家藥監局負責嚴格審批和監管，同時產業鏈各環節有諸多要求，行業準入壁壘較高
國內美瞳市場逐漸規范化，資本涌入促進行業增長提速受中國臺灣，日韓審美文化影響，美瞳產品在大陸地區漸成流行趨勢，最近幾年生產端和渠道端的日益規范大幅提升了產品可及性和消費者信任度，美瞳行業逐漸步入高速增長期，也引發了資本的高關注度，2020年多個本土美瞳品牌和生產廠商獲得大額融資，供給端升級帶動行業發展進一步提速
圖表:國內美瞳行業發展歷程
消費群體擴容+滲透提速+客戶價值增長，全方位驅動美瞳行業迎來黃金發展期目前國內美瞳行業還在發展較早期，我們認為行業未來高速增長的確定性高，有望迎來黃金發展時期，主要因為:1)近視群體龐大且隱形眼鏡滲透率存在顯著提升空間，美瞳的視力矯正功能為其奠定廣泛市場基礎，同時彩妝消費品屬性為其打開數倍市場空間，2)伴隨著市場監管力度加大，產品認知逐漸普及，消費者對美瞳的信任度及購買意愿大幅提升，加速產品滲透，3)美瞳產品的日常化，多樣化，短周期化助推復購率提升，同時技術迭新推動中高端產品面世，拉升客單價，促進客群的平均消費額增長
圖表:美瞳行業發展驅動因素
美瞳終端銷售表現亮眼，賽道有望享受持續高增速顏值經濟帶動下，美瞳產品快速打開市場空間，僅淘系平臺上2H20—1H21美瞳銷售額就達到54.0億元，2021年6月銷售額同比增速高達70.1%我們結合產業鏈相關公司公告數據進行了市場規模測算(具體測算過程見后文圖表)，我們認為2020—2030年中國美瞳終端市場規模有望由近200億元快速增長至超1，000億元，對應期間CAGR達17.9%，同時2030年生產端規模有望超500億元，賽道整體空間廣闊
終端市場爆發性增長，催生生產端繁榮目前國內美瞳品牌仍處于高速發展的成長期，市場競爭格局較分散，除海昌，海儷思等傳統強勢品牌外，也有Moody，可啦啦，POP Magic等國產新品牌迅速崛起，終端銷售高增近兩年行業亦受到資本市場廣泛關注，資本助力和消費需求提升有望推動下游品牌進一步提升產品力另外，下游市場的高景氣度亦導致全球范圍內上游生產企業的產能緊張，供不應求，美瞳生產代工將在較長時間內保持可觀的未滿足需求
圖表:淘系平臺美瞳銷售Top6品牌情況梳理
美瞳生產壁壘及天花板較高，ODM廠商產業鏈話語權強，利潤空間可觀且穩定美瞳產業鏈主要由上游供應商，中游生產商，下游品牌商組成，其中中游生產企業在產品注冊證，生產資質，技術工藝，產能規模效應等多方面存在較強壁壘，我們認為有望持續受益于下游終端市場的繁榮，享受可觀且相對穩定的利潤空間
圖表:美瞳產業鏈和價值鏈情況
美瞳生產端目前由中國臺灣廠商主導，大陸企業正快速崛起目前國內大規模的美瞳消費大多依賴進口，近兩年大陸生產廠商逐步崛起，目前總體產能規模仍偏小，正處于快速成長的發展初期
圖表:國內Top20美瞳品牌對應生產商情況梳理
注:品牌銷售排名參考淘系平臺1H21各美瞳品牌銷售額數據計算，餅圖中的各地區生產商占比是由Top20美瞳品牌對應生產商的數量占比計算得出
中國臺灣隱形眼鏡代工產業成熟，頭部企業借美瞳代工收獲業績估值雙增長中國臺灣地區較早開始發展隱形眼鏡產業，如今已形成規模并建立了成熟的供應鏈體系，頭部企業最近幾年銷售規模及盈利能力均呈較好發展態勢，其中，晶碩光學于2020年初宣布合作頭部美瞳品牌Moody，成為其主要代工商，帶動收入端逐月快速擴容，同時估值水平收獲超3倍增長
圖表:中國臺灣隱形眼鏡生產企業經營情況梳理
圖表:晶碩光學，精華光學月度營收及估值水平對比(2019—1H21)
大陸廠商能力漸與國際接軌，有望加速搶占市場份額大陸廠商在產品豐富度，設計能力，工藝水平，生產規模等各方面均在加速發力，我們認為下游消費需求和花色定制需求上升將加速倒逼上游廠商能力升級，大陸廠商的區位，速度，空間及成本優勢將進一步突顯，帶動美瞳生產端實現進口替代
圖表:中國大陸和臺灣地區美瞳代加工廠商情況梳理
蒂螺醫療為國內領先的美瞳ODM廠商，擁有資質+設計+工藝+產能+商業化全方位優勢蒂螺醫療集團正式成立于2017年，在美瞳行業擁有十余年研發，設計，生產和銷售經驗，為國內領先的ODM廠商公司相較海內外其他代工商在多個方面擁有顯著競爭優勢:1)核心資質數量行業領先，2)設計能力及生產工藝卓越，鑄就高壁壘，3)產能布局領先，借力資本不斷擴大優勢我們認為公司有望保持國產領先地位，把握龐大市場需求實現強者更強
圖表:蒂螺醫療擁有資質+設計能力+生產工藝+產能+商業化全方位優勢
國產器械公司陸續入局，愛博醫療，昊海生科通過外延并購加速布局美瞳業務近期愛博醫療，昊海生科分別通過收購江蘇天眼醫藥55%股權，河北鑫視康60%股權進入美瞳生產產業以愛博醫療為例，其收購的天眼醫藥已獲得3項美瞳產品注冊證，并擁有年產1，000萬片的生產基地與產線，能將愛博進入美瞳市場的進程加快1—2年目前愛博正在計劃對現有產線增補設備，年產能有望在短期內擴至3，000萬片我們認為愛博，昊海有望借助其在接觸鏡產品上的市場基礎與優勢，配合合理產能擴張，建立美瞳業務優質新增長點
成人眼鏡類產品市場前景廣闊，隱形眼鏡與美瞳提供主要增長動力
根據我們測算，2025年，2030年國內成人眼鏡終端市場規模分別有望達到2，103億元，3，129億元其中，隱形眼鏡和美瞳賽道的增速亮眼，其2020—2030年CAGR分別為14.4%和17.9%，對應2030年市場規模有望達到979億元和1，017億元，成為眼鏡產品中新的主流選擇，市場空間廣闊
圖表:成人眼鏡類產品市場規模測算
屈光:術式升級驅動行業持續量價齊升
國內近視率高，旺盛需求及消費升級拉升滲透率
中國近視人口基數大，發病率高，屈光矯正需求可觀，消費升級有望帶動滲透率大幅提升根據Frost Sullivan數據，2018年中國18—45歲間近視患者總人數達到約3.3 億人，預計2023年將達到3.7億人，患者基數龐大，需求旺盛根據《國人近視手術白皮書》測算，2020年國內近視手術量約65.3萬臺，對應每千人近視手術量0.5臺，而韓國，美國，西歐分別為每千人2.9，1.7，1.1臺我們認為伴隨著屈光手術進一步普及，國內人均GDP及消費水平提升，滲透率有望進入加速提升的階段
圖表:屈光手術滲透率隨人均GDP提升
民營屈光手術市場快速擴容，2015—2025年CAGR可達31.1%根據灼識咨詢數據，2019年國內屈光手術市場規模達180.7億元，且2025年整體市場規模預計超726億元，對應2015—2025年CAGR達28.5%民營機構借助其產品，服務質量與定價優勢，收入規模與占總市場的比例不斷提升
圖表:中國屈光手術市場規模
激光手術加速放量，PIOL提升空間可觀
角膜激光矯正術
術式迭新大幅提升消費者接受度，帶動客單價同步快速上行角膜激光矯正手術可以通過激光改變角膜厚度及前表面形態，以達到矯正屈光不正的效果20世紀80年代以來，角膜激光手術技術發展迅猛，快速完成了第一代(表層手術)，第二代(FS—LASIK半飛秒)，第三代(SMILE全飛秒)的迭代升級，帶動手術價格同步上行伴隨著飛秒手術逐漸積累市場影響力與口碑，我們認為未來手術量有望加速增長，疊加個性化升級帶來的提價，實現持續量價齊升
圖表:激光手術經歷多次技術升級
眼內屈光矯正術
PIOL提供安全可逆的高度近視矯治，逐漸成為患者首選術式之一有晶體眼人工晶狀體(簡稱PIOL)是一種用于矯正屈光不正的人工晶狀體，一般植入于眼內虹膜之后，天然晶狀體之前相對于激光手術是對角膜做減法，PIOL植入術為加法的過程，不切削角膜，因此具有較強的可逆性，還可以消除術后發生干眼癥的風險，最近幾年逐漸成為中高度近視患者的首選屈光術式之一
PIOL晶體市場增長強勁，STAAR Surgical中國區收入五年CAGR達41.7%目前，美國企業STAAR Surgical占全球市場絕大多數份額最近幾年伴隨著中國市場逐步打開，STAAR Surgical中國區收入出現爆發式增長，2015—2020年CAGR達41.7%，印證了國內PIOL市場的強勁擴張另外，國產廠家愛博醫療的在研產品也已進入臨床試驗階段，我們認為其有望打破國內進口產品壟斷的局面，充分享受行業紅利實現快速放量
圖表:STAAR Surgical海內外收入及增速(2013—2020)
國內高度近視發病率高，PIOL滲透率提升空間大，相比激光手術更具潛力東亞人群高度近視的發病率更高，為PIOL手術提供了廣泛的受眾和應用空間但受到技術可及性，患者認知程度，價格等方面因素影響，目前國內PIOL手術滲透率仍較低我們認為伴隨著國內外PIOL產品不斷實現技術迭新，消費者嘗試意愿及支付能力提升，PIOL晶體植入術的滲透率有望加速提升，不斷拓展市場空間
圖表:中德全飛秒，PIOL手術滲透率對比(2018)
術式升級帶動量價齊升，屈光手術千億元市場可期我們認為未來數年伴隨著消費水平提升，屈光手術在近視人群中的滲透率將會穩步提升根據我們測算，2030年屈光手術市場規模有望達到912億元，對應2020—2030年CAGR為21.4%，增速可觀
圖表:屈光手術市場規模測算
注:不同屈光術式的次均費用為我們根據多家眼科醫療服務機構公布的價格估算得出
服務端:屈光業務增長強勁，龍頭企業不斷強化品牌效應
屈光手術業務為連鎖服務機構的核心增長動力之一受益于民營屈光服務市場近幾年近35%的復合增速，屈光手術已成為服務端公司業績增長的核心動力之一，頭部眼科連鎖機構屈光業務最近幾年均迎來高速增長，以行業龍頭愛爾眼科為例，2020年其屈光業務收入達43.5億元， 2014—2020年期間收入CAGR達37.6%，為公司最近幾年增速最快的核心業務之一
圖表:國內主要眼科醫療服務機構屈光業務收入情況(2014—2020)
龍頭企業引領行業發展，不斷強化服務端品牌效應作為行業龍頭，愛爾眼科前瞻性地布局PIOL，高端多焦晶體等技術升級機會，同時積極打造豐富的術式產品線，以強化屈光手術的品牌屬性，增強服務提供商的影響力和患者粘性根據愛爾眼科2019年社會責任報告，公司連續多年近視手術量穩居國內第一，且高度近視，全飛秒 SMILE 手術量均位列全球第一，品牌優勢顯著
白內障:滲透率提升疊加高端轉型，長期市場空間可觀
老齡化加劇帶動需求端擴容，滲透率仍有數倍提升空間
人口老齡化趨勢帶動白內障治療需求持續提升，手術量快速增長白內障多發于老年人，且發病率隨年齡升高而逐步上升最近幾年國內的老齡化趨勢下，白內障患者人數持續上升，根據灼識咨詢預計2025年我國白內障患者人數將達1.51億人受益于患者基數擴大及滲透率提升，最近幾年國內白內障手術量快速增長，根據米內網數據，2019年中國白內障手術量約373萬臺，2015—2019年間CAGR約為22.2%
滲透率仍有數倍提升空間，白內障手術市場有望持續擴容伴隨著居民健康意識及支付能力提升，白內障治療逐步普及，最近幾年國內白內障手術的滲透率快速提升，國內CSR已由2012年的1，072快速提升至2018年的2，662，期間CAGR達16.4%，但我國CSR水平依然遠低于發達國家，存在很大提升空間未來伴隨著白內障患者基數和手術滲透率增加，我們認為市場規模有望持續提升，根據灼識咨詢預計2025年將達到339億元，2020—2025年間CAGR約10.3%
圖表:中國白內障手術市場規模
人工晶體:高端轉型+進口替代正當時，多焦貢獻優質新增長點
人工晶體技術不斷迭新白內障手術主要通過超聲乳化術等方式摘除已混濁，變性的晶狀體，并植入人工晶狀體最近幾年人工晶狀體在材料，光學設計等方面實現快速技術迭新，不斷在矯正范圍，視覺效果，安全性，舒適性，手術便捷性上取得突破，大幅提升患者的使用體驗與嘗試意愿
圖表:人工晶狀體技術升級歷程
消費升級趨勢下，中高端轉型帶來提價機會根據愛博醫療招股書，目前國內低端與基礎人工晶狀體仍然占據40%左右的市場伴隨著人工晶體技術不斷迭代，提供的功能與使用體驗快速升級，將會不斷拓展所覆蓋的患者人群，且加速提升患者的嘗試意愿因此我們認為，伴隨著人們消費水平提升，原有廣泛的中低端市場有望逐漸轉向中高端市場，帶動行業產品平均價格提升至3，000—1，2000元，迎來量價齊升
海外龍頭占據全球主導地位，國產性價比優勢強，有望驅動國產化率加速提升目前，我國人工晶體企業與國際龍頭之間仍存在著較大的規模差距，2019年昊海生科，愛博醫療在國內的市占率分別為16.9%，7.0%(按銷售額)目前，國產產品在光學設計，材料，功能等方面已可以對標進口產品，且在性能相近的情況下國產價格更低我們認為國內廠家有望基于產品性能優良，性價比高，渠道掌控力強等優勢，逐步構筑自身核心競爭力，實現國內市場進口替代及海外市場國產替代
CSR提升疊加高端轉型，白內障手術千億元市場可期我們認為集中采購，醫保控費及限制篩查等可能在短期內對人工晶體價格和國內CSR的提升有所影響，但市場的長期良好增長態勢不變，滲透率增長和高端化發展將是行業持續擴容的核心驅動因素
圖表:國內白內障手術/人工晶體市場規模測算
服務端:反彈性增長可期，屈光+白內障+老花手術中心模式創新
短期受篩查限制及疫情影響，高端轉型有望推動后續反彈近幾年，服務端公立及民營機構的白內障手術量及收入增長均略有放緩，以行業龍頭愛爾眼科為例，2020年其白內障業務收入19.61億元，同比增11.4%，后續高端轉型帶來的反彈式增長可期
圖表:國內主要眼科醫療服務機構白內障業務收入情況(2014—2020)
服務端積極布局白內障高端轉型，提升服務附加值面對篩查相關限制，愛爾眼科富有遠見地提前布局了白內障業務高端轉型，推動復明性白內障手術向屈光性手術升級，同時積極打造自有手術品牌，樹立了煥晶白內障手術(超聲乳化聯合多焦點人工晶體植入術)等優質技術服務品牌，在滿足患者的多元化需求的同時持續提高服務的增加值
屈光+白內障+老花手術中心模式創新，專注手術業務以提升服務質量與盈利能力最近幾年，國內陸續出現一批以手術中心為主要業態的眼科醫療服務機構(包括德視佳，茗視光，阿瑪施，黑馬眼科等)，專注于高利潤率，高增速的角膜及晶體手術，實現場地，人員，設備的精簡，大幅提升手術服務質量及盈利能力以德視佳為例，區別于大陸其他眼科服務機構，德視佳主打全德國專家級手術醫生團隊，配以個性化，精細化的全流程高端服務體驗，迅速形成差異化優勢及優質口碑，快速搶占中高端屈光手術市場份額，帶來強勁業績增長動力2020年德視佳中國區業務收入達1.08億港幣， 2016—2020年CAGR達33.5%，1H21德視佳預告實現盈利6，300—6，600萬港幣，同比增長達259%
圖表:德視佳手術中心單店模型
圖表:德視佳經調整凈利潤情況(2016—1H21)
眼病:多個病種市場空間廣闊，服務端能力不斷提升
眼病高發疊加診斷率提升，推動多類眼病市場迎來高增長
國內眼病高發，但診斷率明顯偏低，眼病藥物及服務市場有望快速擴張受到人口老齡化，生活習慣，電子產品普及導致過度用眼等因素影響，我國眼科疾病患病率較高，患者基數龐大，但眼科疾病診斷率明顯低于美國，眼病實際診療量仍有巨大提升空間伴隨著未來國內眼科疾病患者基數增加，就診需求及支付能力提升，且創新藥品及療法不斷進入市場，改善治療效果及體驗，我們認為眼科用藥及眼病醫療服務市場有望迎來高速增長階段
圖表:按適應癥劃分的中國眼科藥物市場(2020E—2030E)
圖表:眼底病治療市場規模
圖表:眼表病治療市場規模
服務端:科教研體系助推診療能力提升，分級診療加強輻射效應
眼病醫療市場快速擴容的背景下，民營機構正通過提升醫療/學術能力，加強分級診療等方式，加速搶占眼病市場份額，收入規模穩健增長行業龍頭愛爾眼科2020年眼病業務收入達20.18億元，貢獻總收入的16.9%，2014—2020年期間收入CAGR為19.6%，增長迅速，按2020年收入計算，愛爾約占民營眼病市場的32.5%份額，龍頭地位明顯
圖表:國內主要眼科醫療服務機構眼病業務收入情況(2014—2020)
公立醫院眼病業務強勢，民營機構發力學科建設以加速切入由于眼病(尤其疑難眼病)更偏向嚴肅醫療，頭部公立醫院在政府/醫療資源，患者信任度等方面均具有明顯優勢而民營機構受益于市場化的經營模式，可以為患者提供更好的硬件設施，手術設備及就診體驗，且最近幾年民營機構不斷加大力度進行團隊和學科建設，大幅提升了對患者的吸引力，眼病市場份額持續提升
建立強大學術團隊及研究所，擴大影響力:醫生團隊的實力和經驗是眼病診療中最關鍵的因素之一，民營機構有望借助機制和資金優勢，通過打造高水平科研中心基地，吸引各地權威眼科專家加盟。
構建標準化培訓體系，形成豐富人才梯隊:頭部機構積極合作知名大學建立學院，推出多個眼科高層次人才培養項目，積極打造眼科人才培養體系以提升自我造血能力，形成了較好的金字塔型醫生人才梯隊，不斷增強人才積淀的厚度。
圖表:華廈眼科金字塔型醫生團隊結構(2020)
專業化，精細化運營:相比于公立醫院一般只開設綜合的眼科科室，愛爾對眼病進行細化分類，開設了眼表專科，眼底外科，眼底內科等科室和干眼，飛蚊癥，糖尿病等一系列特色化門診，形成區別于公立的差異化競爭優勢。
積極搭建分級診療網絡，高效輻射基層:為了解決供需配置不對稱造成的看病難局面，愛爾建立了分級連鎖模式，通過輻射效應為更多的患者提供優質，便利的眼健康服務。
圖表:愛爾眼科分級連鎖模式創新
民營機構有望通過提升學術能力，積極履行社會責任，進一步提高眼病領域影響力最近幾年來，頭部民營機構在深耕學術科研，人才梯隊，運營管理的同時，紛紛積極投身社會公益，深入公立醫療資源較落后的低線城市和農村地區，開展防盲治盲及復雜眼病診療工作我們認為長期來看，民營機構有望通過向上提升學術科研能力，向下持續下沉履行社會責任，不斷提升眼病領域的綜合診療能力及品牌影響力，成為我國眼健康事業發展的重要推動者，為更多患者提供可及的，優質的眼健康服務
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