01
可轉(zhuǎn)債指數(shù)刷新2015年6月以來(lái)新高
近日A股強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也很給力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，3月17日盤中中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度上漲至438.41點(diǎn)，刷新2015年6月以來(lái)新高。截至3月17日，自去年“924”以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已上漲20.22%。
中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)去年“924”以來(lái)表現(xiàn)
 主投可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債基金同樣表現(xiàn)出色。
據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，截至3月14日，今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債債券基金凈值增長(zhǎng)率為+6.93%，明顯優(yōu)于同期純債基金、靈活混合型基金(+4.88%)、偏債混合型基金(+1.18%)和平衡混合型基金(+3.84%)。
可轉(zhuǎn)債身處股、債、衍生品的交匯之處，是一個(gè)相對(duì)小眾的投資品。
它可以看作“債券+股票期權(quán)”的投資工具，能像債券一樣持有到期，等待還本付息；也可以在規(guī)定的期限內(nèi)，轉(zhuǎn)換成股票。
對(duì)于債市投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債是間接參與權(quán)益市場(chǎng)的重要工具；對(duì)于股市投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)通常小于正股，是一種相對(duì)穩(wěn)健的投資選擇。
也就是說(shuō)，它既有作為債券的純債價(jià)值，也有反映轉(zhuǎn)股權(quán)的期權(quán)價(jià)值，還有贖回條款、回售條款等條款價(jià)值，“攻守兼?zhèn)洹保琴Y產(chǎn)配置的良好工具。
02
可轉(zhuǎn)債為何持續(xù)走強(qiáng)？
之前我們介紹過(guò)，近期可轉(zhuǎn)債持續(xù)走強(qiáng)主因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，疊加DeepSeek、人工智能等熱度持續(xù)發(fā)酵，助力股市信心恢復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，交易情緒回暖，這些都利好可轉(zhuǎn)債的股性屬性。
而且經(jīng)過(guò)去年的大幅回調(diào)，大批轉(zhuǎn)債破凈，性價(jià)比提升。在低利率環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的吸引力通常較強(qiáng)。相比于普通債券，轉(zhuǎn)債不僅有望提供固定收益，還有潛在的股權(quán)增值機(jī)會(huì)。
另外，從供需方面看，2024年末可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為7337.22億元，較2023年末減少了1416.16億元，2025年隨著轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖和到期增多，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模或進(jìn)一步收縮。而新券發(fā)行情況低迷，融資速度未有增加，因此存量規(guī)模受到擠壓，從而帶來(lái)了轉(zhuǎn)債的稀缺性增加。
加上去年12月中下旬以來(lái)理財(cái)、保險(xiǎn)等增量資金驅(qū)動(dòng)行情，轉(zhuǎn)債股性估值高位續(xù)升。
03
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“見(jiàn)頂”了嗎？
經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)階段性“見(jiàn)頂”了嗎？
1、可轉(zhuǎn)債或面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
一方面，轉(zhuǎn)債指數(shù)的點(diǎn)位在近期已接近2021年底的高點(diǎn)，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)已達(dá)124元的歷史偏高水平，收益空間或被壓縮，部分轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高的投資者有止盈需求。
另一方面，前期高位的科技、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)轉(zhuǎn)債可能受正股風(fēng)格輪動(dòng)影響，近期波動(dòng)或加大。
加上A股業(yè)績(jī)披露期臨近，股市波動(dòng)加大，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的個(gè)股波動(dòng)也將影響轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，部分資金可能“求穩(wěn)”降低權(quán)益資產(chǎn)的占比。
另外，債券市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)轉(zhuǎn)債也有邊際影響。
2、可轉(zhuǎn)債或仍有配置價(jià)值
面臨調(diào)整的同時(shí)，本輪轉(zhuǎn)債行情的趨勢(shì)是宏觀企穩(wěn)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共同推動(dòng)，而且當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)仍具備吸引力，在基本面復(fù)蘇、企業(yè)盈利回升的環(huán)境中，轉(zhuǎn)債作為正股的映射也可能會(huì)取得正向的資本利得，轉(zhuǎn)債的驅(qū)動(dòng)邏輯有望繼續(xù)處于趨勢(shì)之中。
而且在債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”的背景下，不少“固收+”投資者仍維持全年股市震蕩上升的預(yù)期，在此背景下，轉(zhuǎn)債或仍有較強(qiáng)的配置價(jià)值。
另?yè)?jù)財(cái)通證券指出，近期在“純債空間小+權(quán)益帶漲+轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)”影響下，2025年或?qū)⑹恰肮淌?”大年，對(duì)轉(zhuǎn)債的需求恐怕難降，且4月通常有增量資金入場(chǎng)，如遇調(diào)整或可擇機(jī)布局。
04
如何布局可轉(zhuǎn)債？
目前市場(chǎng)上有近500只轉(zhuǎn)債，包括債性轉(zhuǎn)債、股性轉(zhuǎn)債、平衡轉(zhuǎn)債等。
華福證券認(rèn)為，平衡轉(zhuǎn)債和債性轉(zhuǎn)債價(jià)格更依賴于“債底”的定價(jià)，而股性轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)股價(jià)值的支撐，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其定價(jià)的影響更小。
華泰證券指出，近期或可適度降低在高波動(dòng)品種上的暴露，對(duì)雙高品種及時(shí)鎖定獲利、不戀戰(zhàn)。擇券方面，核心是尋找“轉(zhuǎn)債性價(jià)比+股市風(fēng)格+個(gè)股α”配合度較高的品種，兼顧低平價(jià)和臨到期個(gè)券的條款博弈機(jī)會(huì)。
財(cái)通證券則發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債可能也有“日歷效應(yīng)” 。3、4月風(fēng)格由小規(guī)模轉(zhuǎn)向大規(guī)模轉(zhuǎn)債偏移，高評(píng)級(jí)4月勝率或普遍更高。
對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)感興趣但不太熟悉規(guī)則的小伙伴，也可考慮借助可轉(zhuǎn)債基金布局。
可轉(zhuǎn)債基金主投可轉(zhuǎn)債，通常會(huì)保持較高的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，綜合運(yùn)用各類策略，挖掘投資收益。
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