MLF延續縮量平價
從操作規模來看，本月MLF操作延續了此前平價縮量特征。Wind數據顯示，2025年2月MLF到期量為5000億元，這也意味著在1年期的中長期資金方面，人民銀行實現凈回籠2000億元。
同日，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了3185億元7天期逆回購操作。中標利率為1.50%，與此前持平。另有4892億元逆回購到期，由此計算，當日人民銀行實現凈回籠短期資金1707億元。
對于本月人民銀行MLF操作情況，市場分析普遍認為基本符合預期。
在中國民生銀行首席經濟學家溫彬看來，年初以來，在外部不確定性上升、內部政策效果觀察期、整體政策空間有所約束環境下，在適度寬松的總基調下，人民銀行提出“擇機調整優化政策力度和節奏”。貨幣調控“相機抉擇”特征更加突出，兼顧經濟增長、通脹回升、匯率穩定和金融穩定多目標平衡。
溫彬指出，在此方向下，當前人民銀行政策主要聚焦穩匯率、防利率風險、防空轉目標，維持資金緊平衡態度，在公開市場也以回籠流動性為主，促使債市利率和市場曲線向合理水平回歸。本月MLF延續縮量平價續作，也符合市場預期。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，年初宏觀政策在穩增長方向持續發力，再加上貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬松”，強調“保持流動性充裕”，都意味著盡管近期人民銀行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規模開展買斷式逆回購、適量續作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發行，穩定市場預期。
繼續淡化MLF政策利率色彩
為了進一步提高市場流動性調控的靈活性和有效性，人民銀行于2014年9月創設MLF，MLF發揮中期政策利率的作用，成為為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供基礎貨幣和流動性的重要舉措之一。
進入2024年后，人民銀行完善貨幣政策操作框架的目標更為明確，貨幣政策逐步淡化數量目標，更加注重發揮利率調控作用。在數次公開表示要淡化MLF利率作為政策利率的色彩后，人民銀行開始采用固定數量、利率招標方式確定當月MLF操作，中標利率根據機構投標靈活確定，以此突出MLF作為中長期流動性供給工具的角色，并與7天期逆回購操作利率作為政策利率形成差異化定位。
自2024年3月以來，人民銀行持續縮量續作MLF。但從市場的實際表現來看，在豐富的政策工具箱作用下，人民銀行并未縮減中期流動性投放。例如，為應對2025年2月MLF大額到期，早前人民銀行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，也被認作是提前釋放了大規模中期流動性。
從余額規模來看，在連續縮量續作后，當前MLF余額降至40940億元，相較2024年8月的71690億元已經縮減超過3萬億元。與此同時，人民銀行政策工具箱進一步擴充。2024年四季度以來，人民銀行通過國債買賣、買斷式逆回購操作加大中長期資金投放。
數據顯示，2024年10月—2025年1月，人民銀行分別通過買斷式逆回購投放了5000億元、8000億元、1.4萬億元和1.7萬億元，合計4.4萬億元；2024年8—12月，人民銀行買入國債操作合計1萬億元。
王青判斷，2025年2月人民銀行還將開展較大規模的買斷式逆回購。
溫彬則指出，新的貨幣政策框架下，人民銀行繼續淡化MLF作用，強化多工具協同。往后看，當前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購、買入國債等新設工具替換MLF的過程還會持續。
一季度末有望降息
在操作利率方面，2024年9月，MLF操作利率下調30基點至2.0%，此后便保持在這一水平未發生變化。綜合市場資金面表現來看，春節后人民銀行持續進行了大規模的資金凈回籠操作，市場流動性整體仍然偏緊。
溫彬進一步解釋道，近期以來，在人民銀行把控貨幣總閘門、大行資金融出降至歷史低位、政府債發行節奏前移、“開門紅”加大超儲消耗以及稅期等多因素擾動下，資金面延續收緊，資金利率快速上行，年初以來，DR007與7天期逆回購利率的偏離程度已超過40基點；銀行負債短缺下，資金分層趨于消失，同業存單利率也維持高位且期限倒掛加深；債市利率也加快向上調整，并從短端向長端傳導。
“后續來看，2月末至3月有近3萬億元同業存單到期，3月至4月還有2.4萬億元買斷式逆回購到期，若政府債發行和信貸投放力度不明顯減弱，資金面緊平衡的壓力難以輕易緩解。”溫彬補充稱。
在此背景下，人民銀行也對MLF縮量幅度進行了調控。北京商報記者對比發現，隨著近期資金面擾動因素增多，市場調整加快，2月MLF縮量幅度較前幾個月明顯減少。例如，2024年11月、12月以及2025年1月，MLF續作規模分別縮量5500億元、1.15萬億元、7950億元。
“MLF縮量幅度相應減少，表明人民銀行呵護態度猶在，也顯示在市場利率快速上升下，機構對MLF的需求在增多。”溫彬指出。
溫彬認為，盡管近期人民銀行暫停二級市場國債買入，但預計仍會通過較大規模的買斷式逆回購來保持中期市場流動性處于相對合理水平，以此支持年初銀行加大信貸投放，支持政府債券發行，穩定市場預期。此外，基本面逐漸呈現筑底趨勢，使得貨幣短期寬松的必要性、可能性下降，政策利率延續持穩，降息時點或后置。
王青表示，年初以來政策利率保持不變，近期各類主要市場利率普遍走高，其中1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行，DR007則延續1月以來的較高水平，2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預期。
綜合當前房地產市場、外部經貿環境變化以及整體物價走勢，王青預計，一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調。
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