11月 29日港股盤(pán)后，美團(tuán)發(fā)布了 2024 年三季度財(cái)報(bào)，在眾多泛消費(fèi)同行的業(yè)績(jī)依舊是“雷聲滾滾”的情況下，美團(tuán)本季度收入amp;利潤(rùn)雙雙明顯beat的表現(xiàn)，仍可謂出彩，具體來(lái)看:
1、到家業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)--即配總單量本季約71億單，同比增長(zhǎng)14.5%，增速和上季大體持平略增、符合公司先前的指引，并不算出彩。結(jié)合近階段閃購(gòu)和外賣(mài)單量增速約3:1的關(guān)系，外賣(mài)業(yè)務(wù)的單量應(yīng)當(dāng)仍略超10%。在23上半年的低基數(shù)期過(guò)后，美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的增速已大體穩(wěn)定在了其中期內(nèi)的中樞增速上。
單量增速基本持平，物流性收入的同比增速卻由上季的13%大幅拉升到了20.9%。粗略測(cè)算單均配送收入已同比止跌反漲6%，我們認(rèn)為單均配送收入明顯上升，和隨之帶來(lái)配送UE的利潤(rùn)改善，應(yīng)當(dāng)就是本地生活板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要功臣。關(guān)于單均配送收入改善的原因，正文有更詳細(xì)討論。
2、融合到店、到家業(yè)務(wù)情況的傭金和廣告收入，本季同比增速分別為24.3%和18.1%，且前者增長(zhǎng)在加速、后者則是在放緩。結(jié)合公司先前的指引，本季到店業(yè)務(wù)的GTV增速應(yīng)當(dāng)是和上季大體持平的，傭金性收入的小幅提速，反映了美團(tuán)amp;抖音一同將重心轉(zhuǎn)向變現(xiàn)、而非搶規(guī)模后，美團(tuán)提高變現(xiàn)率的情況。
但廣告性收入增速則環(huán)比下降了約1.6pct，傭金和廣告業(yè)務(wù)增速的差距又拉大到了6pct，不禁讓人聯(lián)想起22年~23年初抖音和美團(tuán)激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的情形。但僅憑單季的表現(xiàn)還不足以表明美團(tuán)和抖音對(duì)商家廣告投流的競(jìng)爭(zhēng)又再度明顯抬頭，仍需觀(guān)察。也不排除是宏觀(guān)因素下，商家對(duì)不能直接帶來(lái)轉(zhuǎn)化的廣告預(yù)算整體下降導(dǎo)致的收入放緩。
3、創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季營(yíng)收242億，同比增長(zhǎng)28.9%，較上季小幅提速，也比市場(chǎng)預(yù)期多出約8億。據(jù)公司自己的解釋?zhuān)饕切∠蠛蛢?yōu)選等零售型業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較強(qiáng)，海外市場(chǎng)可能也有一些貢獻(xiàn)。
此外，本季創(chuàng)新業(yè)務(wù)的減虧也好于預(yù)期，實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損為10.3億，大幅好于彭博上預(yù)期17億的虧損。但市場(chǎng)實(shí)際虧損的預(yù)期大概率并沒(méi)這么高，相比上季繼續(xù)減虧3億更加準(zhǔn)確。據(jù)解釋、減虧的主要貢獻(xiàn)也是來(lái)自?xún)?yōu)選和小象超市等社區(qū)零售業(yè)務(wù)的效率提升。
首先創(chuàng)新業(yè)務(wù)的減虧名義上貢獻(xiàn)了約7億的超預(yù)期利潤(rùn)，但實(shí)際超預(yù)期幅度并沒(méi)這么大。
另外，集團(tuán)層面未分配本季扭虧為盈，取得了1.3億的正經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，單項(xiàng)就貢獻(xiàn)了約20億的超預(yù)期利潤(rùn)。但這主要因?yàn)楸炯久缊F(tuán)確認(rèn)了15.5億的匯兌收益和5.7億的投資性收益。對(duì)這些一次性利好帶來(lái)的預(yù)期外利潤(rùn)，可以忽視。
因此美團(tuán)本季實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超預(yù)期的幅度大約是在20億左右。。
5、成本和費(fèi)用角度，本季度美團(tuán)毛利潤(rùn)達(dá)368億元，毛利率較去年同期大幅提升4pct到39.3%，比上季度同比提升3.8pct的幅度更大。營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相比去年小幅增長(zhǎng)了6%，雖逐步重回增長(zhǎng)，但對(duì)比營(yíng)收22%的增速仍是被攤薄的狀態(tài)，跨行業(yè)對(duì)比電商這類(lèi)增長(zhǎng)緩慢、費(fèi)用投放卻高速的行業(yè)，也看見(jiàn)美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)格局是明顯更好的。管理費(fèi)用有10%的增長(zhǎng)，可能主要是由于開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)的影響，研發(fā)投入則是同比下滑的。整體上，三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)5%，換言之，費(fèi)用率仍是在被攤薄下降的。
海豚投研觀(guān)點(diǎn):
顯然，無(wú)論從預(yù)期差還是業(yè)績(jī)自身趨勢(shì)的角度，美團(tuán)本季度的財(cái)報(bào)仍稱(chēng)得上優(yōu)秀。到家業(yè)務(wù)雖因滲透率確實(shí)趨于成熟、單量增長(zhǎng)較難重新提速。但作為平臺(tái)方，無(wú)論在物流、傭金或廣告上，美團(tuán)無(wú)疑有著不俗的自主調(diào)價(jià)空間，來(lái)釋放增長(zhǎng)或利潤(rùn)。雖然這種調(diào)整空間不可能永遠(yuǎn)持續(xù)且“物極必反”。但相對(duì)的，中期視角內(nèi)美團(tuán)后續(xù)再交付超預(yù)期的營(yíng)收或利潤(rùn)，也不會(huì)讓海豚投研意外。
到店業(yè)務(wù)上，目前來(lái)看美團(tuán)amp;抖音看起來(lái)仍在相對(duì)休戰(zhàn)，攜手一同做變現(xiàn)和利潤(rùn)的階段內(nèi)。雖然廣告增速的放緩是個(gè)不算好的信號(hào)，但目前仍不足再度讓市場(chǎng)明顯擔(dān)憂(yōu)起競(jìng)爭(zhēng)加劇的問(wèn)題。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)超預(yù)期的減虧、增收，同樣處于良好的周期之內(nèi)。不過(guò)“容易”的減虧空間可能在逐步結(jié)束。伴隨著海外業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期，創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)整體能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，并讓市場(chǎng)“認(rèn)真”地給這部分業(yè)務(wù)估值，可能暫時(shí)仍不應(yīng)抱過(guò)多期待。
以上都是美團(tuán)值得夸獎(jiǎng)之處，但海豚投研也不得不說(shuō)，但是自上季度財(cái)報(bào)以來(lái)，美團(tuán)無(wú)疑是近期最被市場(chǎng)一致看好、股價(jià)表現(xiàn)也最好的中概股之一。市場(chǎng)也曾一度定價(jià)到HK$200以上，一個(gè)相當(dāng)樂(lè)觀(guān)的價(jià)格。好在近幾周的回調(diào)后，我們認(rèn)為目前定價(jià)已回落到了比較樂(lè)觀(guān)的水平。
對(duì)于美團(tuán)后續(xù)能不能繼續(xù)交付不俗的業(yè)績(jī)？海豚投研認(rèn)為至少1~2個(gè)季度內(nèi)概率不小。但目前的價(jià)格是不是有性?xún)r(jià)比？我們認(rèn)為很難算。換言之，業(yè)績(jī)beat的錢(qián)有可能繼續(xù)賺，但“你的腳與安全墊之間可能也有些距離”。
以下是財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)
一、單均配送收入止跌轉(zhuǎn)漲，收入和利潤(rùn)上的雙重功臣
反映到家業(yè)務(wù)表現(xiàn)的核心指標(biāo)--即配總單量本季約71億單，同比增長(zhǎng)14.5%，增速和上季大體持平略增、也基本符合公司的指引。結(jié)合近期閃購(gòu)單量增速和外賣(mài)單量增速約3:1的關(guān)系，外賣(mài)業(yè)務(wù)的單量應(yīng)當(dāng)仍為略超10%。可見(jiàn)23上半年的低基數(shù)期過(guò)后，美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的增速已回歸并大體穩(wěn)定在了其中期內(nèi)的中樞增速上。
營(yíng)收角度，對(duì)比基本環(huán)比持平的單量增速，本季物流性收入的同比增速卻由上季的13%大幅拉升到了20.9%。按即配收入/單量簡(jiǎn)單計(jì)算出的單均配送收入本季已同比止跌反漲了6%，我們認(rèn)為這應(yīng)當(dāng)是本地生活板塊本季業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要功臣。
而單均配送收入止跌轉(zhuǎn)漲的原因，我們認(rèn)為有: 1)美團(tuán)明確表示更多的商家轉(zhuǎn)而使用美團(tuán)配送(而非自配或其他第三方)，即美團(tuán)自營(yíng)配送占比提高帶來(lái)的單均配送收入走高；2)去年同期正是單均配送收入下跌最嚴(yán)重的階段，基數(shù)低；3)高客單價(jià)amp;高重量的閃購(gòu)單量占比走高。
單均配送收入的明顯回暖上漲，但單均配送成本大概率是不會(huì)有同樣幅度的提高，也就導(dǎo)致著美團(tuán)在單均配送UE上會(huì)有預(yù)期外的改善和增量利潤(rùn)。
二、傭金廣告增速差再度走闊，”夢(mèng)魘“再現(xiàn)，嗎？
交織著到家和到店業(yè)務(wù)兩者的傭金和廣告營(yíng)收指標(biāo)上，本季傭金和廣告營(yíng)收的同比增速分別為24.3%和18.1%。
結(jié)合公司先前的指引，本季度到店業(yè)務(wù)的GTV增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是和上季大體一致的，外賣(mài)單量增速也大體持平，那么傭金性收入的小幅提速，應(yīng)當(dāng)也是美團(tuán)amp;抖音一起將重心轉(zhuǎn)向變現(xiàn)而非搶市場(chǎng)規(guī)模后，提高變現(xiàn)率的反映。
但“相輔相生”的廣告性收入增速則環(huán)比下降了約1.6pct，一漲一跌，又將傭金和廣告業(yè)務(wù)增速的差距拉大到了6pct，不禁讓人聯(lián)想起22年~23年初抖音和美團(tuán)在到店業(yè)務(wù)上激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的情形。我們認(rèn)為，僅憑單季的表現(xiàn)還不足以表明美團(tuán)和抖音對(duì)商家廣告投流的競(jìng)爭(zhēng)又再度明顯抬頭，仍需觀(guān)察。也不排除是宏觀(guān)因素下，商家對(duì)非直接轉(zhuǎn)化的廣告預(yù)算比例整體下降導(dǎo)致的。
三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入、減虧都超預(yù)期
核心的到家、到店業(yè)務(wù)外，以美團(tuán)優(yōu)選和小象超市(自營(yíng)前置倉(cāng))為核心，以及單車(chē)、和海外業(yè)務(wù)等一眾的創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季營(yíng)收242億，同比增長(zhǎng)28.9%，較上季反小幅提速，也比市場(chǎng)預(yù)期多出約8億，同樣表現(xiàn)不錯(cuò)。據(jù)公司在公告中的解釋?zhuān)饕切∠蠛蛢?yōu)選等零售型業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較強(qiáng)，海外市場(chǎng)帶來(lái)的增量可能也有一些貢獻(xiàn)。
除了增長(zhǎng)超預(yù)期外，本季創(chuàng)新業(yè)務(wù)的減虧也好于預(yù)期，實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損為10.3億，大幅好于彭博上預(yù)期17億的虧損。不過(guò)市場(chǎng)實(shí)際對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)虧損的預(yù)期并沒(méi)這么高，直接與上季13億的虧損對(duì)比超預(yù)期的幅度可能更加合理。同樣的，減虧的主要貢獻(xiàn)也是來(lái)自?xún)?yōu)選和小象超市等社區(qū)零售業(yè)務(wù)的效率提升。
四、“爆量”利潤(rùn)，功臣是誰(shuí)？
盈利層面，本季美團(tuán)集團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)137億，較上季再創(chuàng)新高，且高出彭博一致預(yù)期近40億，可謂表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁。具體來(lái)看，超預(yù)期的功臣有哪些？
首先，如上文創(chuàng)新業(yè)務(wù)的減虧貢獻(xiàn)了約7億的預(yù)期外利潤(rùn)，但實(shí)際超預(yù)期幅度并沒(méi)這么大。
而核心的本地生活板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為146億，雖然趨勢(shì)上環(huán)比上季略有下滑，但這符合暑期配送成本較高的季節(jié)性變化，公司對(duì)此也有指引。相比彭博賣(mài)方預(yù)期仍是多出17億。結(jié)合前文超預(yù)期走強(qiáng)的配送收入和環(huán)比提升的傭金收入，我們認(rèn)為，本地生活板塊利潤(rùn)超預(yù)期的主要原因應(yīng)當(dāng)正是配送UE的改善為主，到店業(yè)務(wù)傭金率提升為輔。
除此之外，集團(tuán)層面未分配本季扭虧為盈，取得了1.3億的正經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，相比彭博預(yù)期拉開(kāi)了約20億的超預(yù)期利潤(rùn)，可謂最大的單項(xiàng)貢獻(xiàn)。但這主要因?yàn)楸炯久缊F(tuán)確認(rèn)了15.5億的匯兌收益和5.7億的投資性收益。對(duì)這些一次性利好帶來(lái)的預(yù)期外利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)忽視。
因此，美團(tuán)本季實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超預(yù)期的幅度大約是在20億左右。。
成本和費(fèi)用角度，本季度美團(tuán)毛利潤(rùn)達(dá)368億元，毛利率較去年同期大幅提升4pct到39.3%，比上季度同比提升3.8pct的幅度更大。
費(fèi)用層面，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相比去年小幅增長(zhǎng)了6%，雖逐步重回增長(zhǎng)，但對(duì)比營(yíng)收22%的增速仍是被攤薄的狀態(tài)，跨行業(yè)對(duì)比電商這類(lèi)增長(zhǎng)緩慢、費(fèi)用投放卻高速的行業(yè)，也看見(jiàn)美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)格局是明顯更好的。管理費(fèi)用有10%的增長(zhǎng)，可能主要是由于開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)的影響，研發(fā)投入則是同比下滑的。整體上，三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)5%，明顯低于收入增速。
毛利率大幅改善，費(fèi)用支出也被收入規(guī)模攤薄，正是能擠出超預(yù)期利潤(rùn)的原因。
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