2023年漸入尾聲，伴隨著市場上不斷出現的利好消息，行情逐漸回暖，各路資金也開始活躍起來。展望2024年，市場將會迎來怎樣的機遇和挑戰？大類資產配置的主線應該如何把握？11月17日，迎接中國資產修復——2024指數大類資產配置暨富國基金“一起投”11月專場策略會圓滿落幕，讓我們一起聽聽都有哪些干貨。 本次專場策略會邀請了天風證券首席策略分析師劉晨明、中金公司首席海外策略分析師劉剛、富國中證醫藥50ETF聯接基金經理牛志冬、智能汽車ETF基金經理張圣賢、富國基金量化投資部基金經理曹璐迪，集結券商首席和富國量化投資部基金經理，共話指數大類資產配置。本次策略會以線下會議+線上直播形式開展，近30家平臺同步直播，備受市場關注。  圓桌環節嘉賓合影 本次專場策略會上半場由4個主題演講組成，演講嘉賓劉剛、劉晨明、牛志冬、曹璐迪分別從海外、宏觀、醫藥、黃金四個角度帶來了對于后市的投資展望。下半場一起投圓桌論壇討論環節，由富國基金資深策略分析師楊帆擔任主持人，和四位嘉賓一同探討2024年值得關注的投資脈絡和驅動因素。 提示：外部機構嘉賓觀點僅代表其本人及所在機構在發布當日的觀點；富國基金各基金經理的市場觀點及投資理念不作為其管理的基金產品投資管理的承諾或預測，也不構成投資建議。以上觀點均具有時效性，可能隨市場情況變化而調整。 劉剛：2024年全球市場展望，避不開的周期 中金公司首席海外策略分析師 劉剛 2023年中美周期的實際走向與預期出現較大偏差，中美股市差異表面源自風險溢價（非均值回歸），恰說明貨幣政策非關鍵，信用周期是根源：美國信用收縮原本就慢，財政還“被迫”擴張，解釋了增長的“再加速”，導致利率“水漲船高”，如此循環往復；中國信用擴張慢，回報預期弱延遲甚至暫時阻斷了私人信用的擴張。 當前預期和去年底相似，預期美國增長趨弱、加息暫緩、市場承壓，同時預期中國增長改善，市場修復，如何避免“踏入同一條河流”？ 展望2024年，信用周期走向仍是判斷中美周期方向的關鍵，其中私人部門信用短期難有大的變數，公共部門即財政自然就成為抓手。 美國：逃不掉的信用周期 政府部門大概率難以擴張（赤字+TGA），財政脈沖自2022年以來或將再次轉負，信用走向收縮確定性較高； 中國：避不開的政策選項 中央政府加杠桿或是關鍵，推動信用周期開啟，提高投資回報率預期。 劉晨明：推薦受益中美關系改善的三劍客 天風證券首席策略分析師 劉晨明 如何看待順周期資產？ 決定順周期資產運行趨勢的核心是經濟基本面。以往中美經濟周期的走勢趨于一致，中國國債和美國國債也基本同方向運行，但過去兩年，中美經濟周期相悖，利率走勢也出現了很大的背離。特別國債的發行，一定程度上緩解了美債對國內政策掣肘的擔憂。 以順周期中兩個典型的代表白酒和港股互聯網為例，這兩類資產雖然外資買了很多，但是它們的趨勢性機會仍來自于中國經濟基本面的β。Wind數據顯示，這兩個行業的主升浪分別對應16-17年和20-21年，都是中國經濟向上的趨勢，前者是棚改貨幣化、后者是全球大刺激，而這兩次主升浪的過程中，美債利率都是上行趨勢。 如何看待深度價值策略？ Wind數據顯示，當股債收益差從+2X標準差向下的時候，深度價值策略占優。如果經濟中樞下臺階，那么股債收益差通道向下，深度價值策略具備長期配置意義。 自下而上關注低PB分位數因子 低PB分位數：經歷“雙殺”且未來可能出現產業拐點的方向，關注半導體、創新藥及產業鏈、鋰電中游配置機會。 牛志冬：重拾醫藥 富國中證醫藥50ETF聯接基金經理 牛志冬 回顧醫藥板塊自2019年以來表現，目前其估值已從泡沫化調整至相對合理的區間，估值持續回落：Wind數據顯示，截至11月8日，申萬醫藥行業估值PE_TTM約為29.6倍，處于過去10年維度20.9%左右的歷史分位點，持續下降空間較為有限。 與此同時，醫藥板塊資金擁擠度有所緩解，三季報數據顯示，公募基金加倉醫藥，悲觀情緒修復；政策面上，前期醫藥反腐重塑了行業發展邏輯，完善談判藥品續約規則穩定了降價預期；基本面上，雖然三季度行業環境因素導致醫藥板塊部分細分領域三季報業績相對承壓，但總體來看醫藥板塊仍維持穩健增長，多數公司業績符合預期，醫藥板塊業績仍具備較強韌性。 且從2016年以來的數據來看，醫藥板塊與美債利率有較強的負相關性，伴隨美聯儲加息進入尾聲，美債利率有望趨勢性下行，醫藥板塊或將系統性受益。目前海內外多個減重藥物在研，GLP-1多肽類藥物近年全球銷售規模不斷突破，且多家創新藥企持續發力，醫藥板塊最壞的時刻或許已經過去。 曹璐迪：風口的黃金，2024大邏輯 富國基金量化投資部基金經理 曹璐迪 復盤今年以來大類資產表現，海外股市和商品有較好的表現，商品中上海金漲幅為16.5%，在大類資產中收益排名居前，是今年表現最為耀眼的資產之一（數據來源：Wind，統計區間為2023年1月1日至2023年10月31日）。 投資黃金，哪些因素值得關注？ 黃金VS美元：美聯儲能走向降息嗎？ 美國經濟對金價的影響：美國走向衰退、降息概率提升，或利好黃金上行； 美國通脹預期：通脹下行，加息必要性下降，從加減息角度利好黃金； 加息概率：短期內12月大概率不會加息，中期投資者預期明年6月美聯儲將首次降息；從歷史上看，降息周期黃金表現往往較好。 供給對金價影響幾何？ 歷史上，供給沖擊曾終結了兩輪黃金牛市。截止2023Q3，上游礦企財務數據顯示當前全球黃金開采加工行業的資本開支仍為深度負值，黃金供給或偏緊（數據來源：Wind）；因此，黃金供給大概率不會成為終結金價上漲的核心因素。 對上海金的觀點： 短期消化漲幅，2024年或仍有趨勢性的投資機會。 一起投圓桌 1.展望2024年，影響大類資產走勢的核心變量有哪些？相較2023年有什么同與不同？ 劉晨明 影響大類資產表現最核心的變量還是基本面，其次是美債利率。相較2023年而言，這兩點對于A股的影響都有望改善。 牛志冬 2024年，美債利率仍然是值得關注的變量。當前市場對美聯儲已完成加息的預期不斷升溫，美國首次降息時間或進一步提前至2024年5月。美債利率邊際變化，國內貨幣政策掣肘有望階段紓解，國內央行或將在更早的時間推進更明確的“價寬政策”替代“量寬”。無論從外資流入，還是估值修復的角度來看，美債利率下行對于A股的影響大多正向。 張圣賢 和2023年相比，美元可能走弱，人民幣走強，外資或有望迎來流入。 曹璐迪 國內經濟恢復情況，主要取決于國內財政政策的力度和經濟刺激力度；資金面，包括美債利率和中美利差，未來需關注美國財政支出情況；全球風險偏好，包括地緣政治風險、美國大選情況等。總結來說，即國內和美國的財政力度和風險偏好。 2.從資產配置的角度出發，2024年最值得關注的三類資產是什么？如何排序？ 劉晨明 首先是A股的科創板，背后是電子、醫藥、電車等行業的困境反轉；其次是滬深300和恒生科技這類經濟強相關的品種，有望出現一定的預期修復。 牛志冬 比較關注A股和大宗商品。 張圣賢 股票（經濟復蘇）>黃金（美聯儲降息）>債券（國內利率提升）。 曹璐迪 港股、A股、黃金，其中港股>A股>黃金。 3.2024年最值得關注的三個方向是什么，背后的核心邏輯是什么？ 劉晨明 半導體消費電子產業鏈、CXO創新藥產業鏈、新能源車和智能化。 牛志冬 創新藥、智能汽車、芯片，投資者風險偏好恢復后，創新驅動帶來的估值溢價。 張圣賢 智能汽車（產業爆發初期）、電子（行業周期反轉）、煤炭（受益經濟復蘇）。 曹璐迪 芯片、智能汽車、醫藥；海外流動性回暖、產業新周期回升、帶動成長風格反彈。 看過了今日一起投專場策略會各位嘉賓的真知灼見，各位客官是否對于來年指數大類資產如何配置多了幾分了然？沒看夠策略會精彩內容的客官，歡迎在富國基金視頻號觀看直播回放，也可以鎖定頻道，富二將為各位客官陸續整理放出現場內容的精彩集錦。 鄭重聲明：此文內容為本網站轉載企業宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。
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