回顧今年上半年，宏觀經濟增長經歷一季度脈沖式修復、二季度修復斜率轉弱，環比增速出現下滑，這與我們前期大類資產配置報告觀點相一致。 可以確定的是，經濟復蘇的趨勢仍未改變，但短期經濟復蘇遭遇阻力，主要原因在于投資信心偏弱、需求動力不足以及海外需求的回落。那么下半年中國經濟的走向如何？經濟仍在復蘇么？ 01經濟周期： 復蘇遇阻 趨勢不變 從1-5月的數據來看，當前主要經動力來看，增速修復程度中消費>基建>制造業>出口>地產。消費最好，地產最弱，出口差強人意，投資最為拉胯。 圖1：內需增速分項下滑 
這主要由于基建逆周期作用退潮、房地產復蘇不足和制造業處于全球制造業衰退周期中。 除此之外，由于政府對于年初經濟復蘇預期過高導致持續寬松政策以及產業政策的支持有限，這也是導致經濟復蘇持續性不足的重要原因。 展望下半年，企業投資信心不足、社會需求不足、以及出口的回落仍是制約中國經濟復蘇節奏。但是經濟復蘇的趨勢仍會維持，理由很簡單，從政策來看，全年的經濟增速目標5%仍是硬約束。 02經濟周期：投資中的新機會 經濟復蘇遭遇阻力，但這并不代表沒有任何投資機會。下半年，比起趨勢復蘇，更重要的是一些投資高增，政策支持的行業依舊景氣，這才是值得關注的機會所在。 （1）需求端：外需走弱 內需慢增 上半年的外需增長主要體現在汽車、成品油等特定商品。 我國1-5月出口累計金額微幅上漲0.29%，單月出口金額已經開始轉弱，這主要是由機電產品和農產品出口轉弱影響。而電腦等外需的走弱也會影響制造業投資。 從下圖可以看出，計算機通信、文化體娛、紡織服裝、金屬制品、家具、電氣機械和車船航天器的出口占比超10%，而這些行業的占比在上半年都在下滑。 圖2：制造業細分行業出口結構比較 
展望下半年，鑒于對歐美出口預計持續偏弱，對東盟出口預計也有可能出現負增長。具體行業上，除新能源汽車和貴金屬外，中低端制造業仍舊保持弱勢。 內需表現強于外需，必選和可選消費行業皆可圈可點，但5月增速有所回落。除了房地產下游產業鏈的電器、家具和裝潢表現較差外，服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶和汽車的表現較好。 （2）供給端：TMT和高端制造高度景氣 投資層面，固定資產投資保持高景氣度的行業集中于TMT和高端制造方面。從上半年固定資產投資完成額累計同比情況來看，電氣機械、軟件、計算機通信設備、儀器儀表和汽車等表現較為強勢。相應的，下游必選消費、中游的家居、交通運輸、金融和上游的黑色和有色資源型行業表現不佳。 展望下半年，固定資產投資仍將處于磨底階段。三類投資中，基建投資和房地產投資并不會有大幅改善。受周期影響，制造業投資仍處于底部企穩階段。需要優先關注高景氣度和景氣度由弱變強的行業。 圖3 行業景氣度情況 
從上圖可以看出，電氣機械、汽車、儀器儀表、煙草、金屬制品修理和農副食的營收增速較高，庫存也較高，體現了較高的景氣度。 計算機、交通運輸工具、專用和通用設備、有色金屬、醫藥、文化體娛和化學原料這些行業，其營收下降而庫存保持相對高水平。這些行業可能正在從進入主動去庫存階段。 03金融條件：流動性寬松不改 回顧二季度，雖然全球主要經濟體仍處于加息過程中，但國內流動性寬松不改，金融條件整體不差。 前五個月國內共投放15.62萬億的廣義貨幣量，占去年投放總量的55%。同時，社融也保持平穩增長，前五個月平均增速為9.76%。但相較于高額的貨幣投放量，資金實際使用量并不足。 M2-M1剪刀差連續兩月維持7%的同比增速，這說明存款定期化比重較高，經濟活力較差。 圖5 M2和社融變動情況 
那么投入了這么多的“錢”，為什么沒有助推經濟大幅復蘇呢？根據既往經驗，當M2大增時，一般會帶動兩類價格的增長。 一是物價，M2在支持實體經濟增長的同時會同步推升物價，這種效應在2021年之前表現較為明顯。 二是大類資產的價格，這在2021年后表現更強，資產的“蓄水池”效應明顯。 但是這次無論是通脹還是資產價格均未有大幅“飛升”，除了經濟周期作用外，也和微觀主體投資信心和預期不足有關。我們在策略報告中對居民、企業這兩大需求主體，進行了具體分析。 展望下半年，在微觀主體投資信心和預期不足時，宏觀仍需保證相對定力，逆周期給予充足的流動性支持。 鄭重聲明：此文內容為本網站轉載企業宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。
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