核心觀點
4月份大規模增值稅退稅導致財政收入負增長在疫情擾動下，財政支出結構接近2020年，社保就業和衛生支出較多，展望政治局后續會議，財政政策將重點關注三個方面:1)積極發揮政府投資和政府消費對穩增長的拉動作用2)用好轉移支付，落實減稅降費政策，穩住三個穩定的市場主體，穩定就業3)為規范化核酸檢測提供充足的資金支持
循序漸進的財政，穩定的增長和就業保護。
29日的政治局會議確定了下半年的重點金融任務4月29日政治局會議明確提出，要努力實現年初經濟目標，兼顧疫情和經濟發展我們認為，下半年財政政策的操作和實施要適應經濟發展和疫情防控，以疫情防控，穩增長和穩就業為重點，以兩個5.5%為重點，加快落實已經出臺的一系列政策，積極謀劃增量政策工具由此看來，下半年金融工作重點將集中在三個方面:1)充分發揮政府投資和消費的主導作用，服務穩增長目標
2)用好轉移支付，加強基層財力，落實三包支出和一系列減稅降費政策，穩定市場主體，保障就業3)做好常態化核酸檢測的經費保障預算和醫保基金有空間如有必要，可發行新一輪特別抗疫國債
我們將穩步增加財政收入，并注重后續政策的落實會后政治局定調，兩次確認穩增長，重點是政府投資和政府消費，保持穩增長1)政府消費主要分為政府自身消費和社會消費根據2022年預算報告，今年科教文衛和社保就業領域預算支出安排增加1萬多億元，對三駕馬車中的最終消費支出有積極的拉動作用根據測算，2022年我國最終消費支出名義增長率為5.2%，其中政府消費支出增長率為10.3%，居民消費支出增長率為3.2%2)投資水平側重于基礎設施發展，財政支出與基礎設施投資的相關性較強在財政資金規模加碼和預節奏的背景下，下半年基建發展的確定性將進一步增加，基建投資全年增速有望達到7.8%，三季度可能出現兩位數增長，這將成為拉動經濟增長的重要方向
疫情加劇就業壓力，急需財政努力穩定就業4月份全國城鎮調查失業率為6.1%，疫情波及面廣，數量多，頻率高工業和服務業生產放緩，員工工資，房租，商業貸款等現金流壓力與日俱增，用工需求收縮全國人大連續三周對就業保障做出具體要求，就業優先政策未來將持續發力財政政策亟待發力穩就業:1)加快實施2.5萬億減稅降費政策，尤其是退稅4月份財政收入負增長已經有所體現，對受疫情影響地區和特定行業的減稅降費支持力度進一步加大目前已針對服務，交通，旅游，外貿，快遞，煤炭等行業出臺相關減免政策2)加強三包支出，加強基層財政支持一方面，加強中央財政對地方轉移支付的支持，向薄弱地區，中西部地區和基層傾斜，用好直接財政工具，增加基層財力，另一方面，配合穩就業政策，根據劉昆部長4月中旬的表態，各地將加大三包支出的優先力度，確保各項民生政策的落實，確保教師等重點群體的工資和養老金按時發放
做好常態化核酸檢測的經費保障考慮到疫情的復雜性和經濟的次生危害，我們認為疫情和經濟增長的擾動在以下大概率會被常態化的核酸檢測所平衡標準化核酸檢測的成本由核酸檢測成本，采樣點成本，核酸檢測分析人員和樣品人員的工資，設備成本等組成中性預測下，規模可能在8000億左右，資金成本主要由預算資金和醫保資金承擔前者可以通過適當的超支和中央預算穩定基金來支撐，后者的空間更大必要時可以發行新一輪特別抗疫國債來應對，中央和地方債務限額有空間
退稅政策推出，4月財政收入負增長。
退稅政策推出，4月財政收入負增長1—4月份，全國一般公共預算收入74293億元，扣除津貼和退稅后增長5%，按自然口徑計算下降4.8%全國稅收收入62319億元，扣除津貼和退稅后增長3.7%，按自然口徑計算下降7.6%其中，4月份財政收入同比—41.3%當月財政收入為負的核心原因是減稅降費政策日前，三部門新聞發布會顯示，1—4月共向納稅人賬戶返還退稅9248億元，其中4月份向全國145.2萬戶納稅人賬戶返還增值稅退稅8015億元，幫助企業脫困的政策效應已初步顯現我們預計，Q2將受到疫情擾動和減稅降費政策實施的影響，財政收入增速將階段性承壓伴隨著后續疫情的有效防控和穩增長政策刺激效應的落實，財政收入增速將有所回升，實現全年3.8%的預算目標壓力不大
昨日黃花重現，財政支出重回2020年。
財政支出結構回到2020年1—4月累計水平，全國一般公共預算支出80933億元，比上年同期增長5.9%其中，中央一般公共預算本級支出9636億元，比上年同期增長5%，地方公共預算支出71297億元，同比增長6.1%其中，4月份財政支出同比—2%我們認為，4月份財政支出下降一方面是受疫情擾動的影響，另一方面是由于我國財政收入以收定支的基本原則財政收入的下降會在一定程度上制約支出的增長速度
從結構上看，按照支出進度，社保就業和醫療衛生大幅超前，分別達到年度預算安排的36.6%和35.1%此外，交通支出進度達到32.7%，領先于整體財政支出節奏，這也印證了1—4月基建強勁的特征可見，當疫情再次沖擊中國經濟時，目前的財政支出結構與2020年相似一方面，更多的衛生支出主要來自于疫情防控相關的支出，而社會保障就業支出的增加則側重于保障市場主體的穩定就業我們認為，由于疫情的干擾，Q2財政支出大概率會保持目前的特征從三季度開始，伴隨著存量刺激政策的兌現和增量政策工具的實施，財政支出進度將進一步加快，與政府消費相關的支出，如科技，教育，文化傳媒等，以及預算中與基礎設施有關的支出，如農業，林業，水和城鄉社區，也將加快
疫情擾動拖累賣地收入，政府資金收支矛盾加劇1—4月，全國政府性基金預算收入17565億元，同比下降27.6%，前值為—25.6%
其中，國有土地使用權出讓收入15012億元，同比增長—29.8%，前值—27.4%1—4月，全國政府性基金預算支出31488億元，同比增長35.2%受疫情影響，房地產恢復遭遇二次擾動，短期政府資金收支矛盾惡化可以通過轉移資金，加快發行專項債券來彌補資金缺口
房地產修復面臨疫情次生干擾受疫情影響，房地產修復進程再次惡化4月房地產投資，施工，銷售，土地購置等高頻數據不同程度下降伴隨著房地產政策的進一步增加和擴大，近期一系列房地產相關政策加速出臺杭州，成都等有放松四限政策，央行下調首套房利率下限等
短期政府性基金收支矛盾加劇受疫情影響，政府資金收支矛盾進一步加劇我們認為，有兩種主要方式可以緩解這一迫切需求一方面可以加快轉移資金的使用速度日前，央行表示，2022年以來，已上繳累計結余利潤8000億元加快特定機構存款和劃轉資金的使用，有助于補充資金缺口另一方面，可以加快專項債券的發行截至5月13日，已發行近1.4萬億元，其中4月份僅發行1038.29億元，較一季度大幅下降我們預計5，6月份專項債券發行有望大幅加速目前來看，5月中旬專項債券的發行已經有所體現綜合來看，我們認為短期政府性基金收支矛盾加劇，資金缺口可以通過調劑資金和專項債務來補充
風險:政策不及預期，經濟超預期下行，全球經濟金融危機爆發。
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