2022年上半年部分經營數據的改善，并不意味著顧靖酒廠的增長已經發生了足夠的變化，與其估值水平相匹配。
自8月份以來，顧靖酒廠是a股白酒板塊中最亮的公司。
8月第一個交易周，在軍工和TMT板塊輪番占據C位的情況下，顧靖貢酒股價上漲18.64%。
增長的主要原因來自于7月29日盤后發布的上半年業績報告這份業績報告的發布可以說是有原因的
日前，白酒行業意外崩盤，顧靖貢酒也未能幸免日成交量暴跌7.60%，在230元附近波動了兩個月的股價突然破位
時值中報披露季，部分投資者擔心的會不會是酒企的業績因此，顧靖酒廠在周五收盤后發布的這份業績報告相當于對股價波動的回應
幸運的是，顧靖貢酒上半年業績亮眼日前，顧靖酒廠開盤不久就漲停，不到5分鐘就收復了上周股價的失地
上半年超出預期。
從某種意義上來說，顧靖貢酒7月29日收盤后的業績報告對當天大跌的回應更大。
顧靖貢酒此舉也是對此前唱空的市場聲音的回應日前，海通國際發布了一份名為《高估值下的三重挑戰》的研究報告，槍口直指4月以來一路上漲的顧靖酒廠
維持海通國際顧靖酒廠2022年目標價190元，下調投資評級至弱于市場以顧靖酒廠7月25日收盤價234.27元計算，海通國際給出的下跌空間大致接近20%
在廣為傳唱的賣方研究行業，如此旗幟鮮明的看空觀點并不常見因此，報告一發布，就引起了市場的熱議此外，在報告發布后的幾天，該公司經歷了一次大跌7月底屹立不倒的顧靖酒廠急需穩健的上半年業績來穩定市場信心
幸運的是，顧靖貢酒確實交出了一份出人意料的中期成績單。
今年上半年，顧靖實現營業總收入90.02億元，同比增長28.46%，實現凈利潤19.19億元，同比增長39.17%營收的超預期表現主要是由于禮品和Gu 5等中低端單品的放量
據此計算，顧靖酒廠二季度實現營業總收入37.3億元，同比增長29.6%，實現凈利潤8.2億元，同比增長45.3%。
第二季度凈利潤增長40%以上，驗證了之前一些機構和媒體市場調研的反饋信息。
第二季度安徽省發生多起疫情，該省今年未受疫情影響，白酒消費受到一定影響在各種調查中，顧靖貢酒被認為是今年安徽省白酒增長最好的酒種
例如，在7月初徽州白酒頻道的一份調查總結中，受訪人士指出，顧靖貢酒年度進度最好，訂單進度75%，達到歷年最好，包括顧靖原漿上市的那些年。
該人士當時認為，二季度顧靖酒廠整體訂單節奏保持接近20%的增長，疊加一季度預留的大部分預收賬款，二季度顧靖的營收和利潤可期。
利潤水平的提高是顧靖酒廠上半年業績的一大亮點上半年，顧靖貢酒凈利率為21.3%，同比上升1.64%其中，第二季度凈利潤率同比增長2.4%，環比增長1.2%至22.0%，單季度凈利潤率創歷史新高
上半年結束時，顧靖酒廠已經順利完成了全年計劃的一半以上2021年年報中，顧靖酒廠制定的2022年目標是實現營業收入153億元，同比增長15.30%，利潤總額35.5億元，同比增長11.94%
此外，公司仍有較大規模的合同負債截至第二季度末，顧靖酒廠合同債務為34.28億元，同比增長54.83%
成長性難以匹配高估值
顧靖酒廠上半年超預期的業績，充分體現在業績發布后的股價上漲上。
截至8月9日收盤，顧靖貢酒股價已達254.51元/股這個價格已經遠遠低于海通國際給出的190元目標價，甚至超過了很多賣家給出的最新目標價
雖然顧靖貢酒在短時間內獲得了大量資金用腳投票，但這并不意味著它可以依靠一份業績報告贏得對海通國際的勝利。
在海通國際的研究報告中，對顧靖酒廠今年的經營情況進行了分析，并陳述了公司收入增長率和合同負債的變化趨勢。
海通國際認為，由于疫情反復擾動，預測顧靖酒廠二季度收入增速在中低兩位數，合同負債和應收賬款融資雙雙回落。
根據顧靖酒廠公布的業績數據，第二季度29.6%的收入增速，以及環比下降12.6億元的合同負債，都印證了海通國際的預測。
與短期業績相比，海通國際對顧靖酒廠長期經營的評論更為犀利。
海通國際提出三大挑戰，即核心市場增速放緩，省外拓展仍待考驗，年內原漿量偏弱，價格貢獻可能收窄，毛利率和凈利潤率都在持續下降，很難超預期削減費用。
在上述方面，顧靖酒廠上半年的部分經營數據正在好轉例如，海通國際指出，公司凈利率從2019年的20.1%下降到2021年的17.3%，而上面列出的2022年上半年凈利率顯示公司盈利水平有所回升
促進公司盈利的兩個主要原因是公司費用率的下降和產品結構的優化對于前者，海通國際不喜歡顧靖的銷售費用率在過去五年中每年的下降幅度僅為0.1—0.3個百分點考慮到疫情對公司今年上半年費用的潛在影響以及公司的改革措施，預計中報中這一數據的降幅將超過往年
對于后者，今年上半年顧靖酒廠產品結構優化的主力是年份原漿系列國泰君安證券食品飲料行業首席分析師孟夢表示，公司在Gu 8以上的增速仍然大幅領先于Gu 8以下的單品
但部分經營數據的好轉，并不意味著古井貢的成長性發生了足夠的變化，與其估值水平相匹配，這是海通國際質疑的核心。
海通國際撰寫報告時，顧靖酒廠的市盈率為47.7，僅次于山西汾酒a股白酒板塊參考海通國際a股可比公司，認為2022年顧靖貢酒只值35倍PE
經過8月份的連續上漲，顧靖酒廠的市盈率已經達到52.10，目前處于白酒板塊的前列與這一估值水平相對應的高增長要求，可能會讓顧靖酒廠難以應對:至少上半年，顧靖酒廠只是一家區域龍頭酒企，公司在其他省份的擴張并無明顯亮點
省外的增長并沒有爆發。
作為皖酒龍頭，既是顧靖酒廠的發展目標，也是顧靖酒廠二級市場投資最重要的邏輯之一。
顧靖酒廠憑借靠近中原的地理優勢，這幾年慢慢向周邊省份滲透，同時買下了湖北的黃鶴樓。
一位顧靖貢酒人士告訴記者，該公司目前主要的省外市場包括江蘇，山東，河南，河北，湖北等省外主要產品為年份原漿系列
經過多年的努力，公司在拓展省外部分核心市場方面已初具規模比如河南市場已經達到10億元的規模，江蘇離這個水平也不遠
今年上半年，省外顧靖貢酒的增長并沒有出現高增長前述顧靖貢酒人士并未向記者透露省外市場的具體增速據興業證券等機構預測，顧靖酒廠上半年省外業績增速在30%—40%左右
雖然這個數字高于省內市場，但并沒有拉開明顯的差距對比過去幾年的省外核心市場，今年上半年的數據還沒有達到爆量的程度根據海通國際的測算，2016—2021年，如果不考慮黃鶴樓及關聯交易的收入，以皖，豫，蘇為主的華中地區顧靖酒廠收入的年復合增長率為13.3%，華北和華南地區分別為25.4%和18.0%
對此，一位資深分析師告訴記者，年份原漿系列在南京有一定的銷量，但在其他地區整體競爭力仍顯不足。
另一方面，顧靖貢酒在安徽省內的競爭情況并不比省外好多少省內外的挑戰者一直在攻擊徽酒老大顧靖貢酒
在省內，迎賓貢酒是近期最大的威脅2020年以來，主打高端價格帶的東藏系列迅速發布，公司多次交出超預期財報，增速甚至跑贏第二高端白酒的平均水平
自迎駕貢酒興起以來，顧靖貢酒一直受到猛烈的攻擊和捍衛根據上面提到的徽酒研究紀要，顧靖的重點防御仍然是迎貢，措施是能換就換，不能換就免費送在煙草酒店渠道，顧靖繼續獎勵不賣貢品的門店，尤其是核心門店
外省的白酒企業也盯上了白酒消費大省安徽，一些高端和次高端白酒在安徽占據了較大的市場份額。
例如，據媒體酒食博覽會調查，五糧液是2021年安徽市場增長最快的酒企，整體銷售額約30億元，其次是貴州茅臺在安徽的銷售額約20億元。
可見，顧靖酒廠的競爭格局并不輕松，無論是省內還是省外為了保持目前的估價水平和在估價行業的排名，顧靖酒廠需要保持其在省內的主導地位，并提高其在省外的競爭力
值得一提的是，顧靖貢酒的營銷幾乎爆滿今年一季度，顧靖貢酒銷售成本同比增長30.52%，為近三年來最高增速孟夢指出，今年上半年，顧靖在魯外和外省市場仍然保持了8年多的較高費用
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