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胡劍；
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新潔能是國內MOSFET品類最齊全的設計公司，17-21年扣非歸母凈利潤CAGR超55%。公司是國內最早同時擁有溝槽型、超結、屏蔽柵功率MOSFET(金屬-氧化物-半導體場效應晶體管)及IGBT(絕緣柵雙極型晶體管)四大產品平臺的本土企業，整體產品型號超1600款，電壓覆蓋12V-1700V全系列，廣泛應用于汽車電子、光伏和儲能、數據中心、5G通訊、工業電源等十余個行業。2017-2021年公司營業收入年均復合增長率為31.6%；扣非歸母凈利潤年均復合增長率為55.5%。
汽車智能化與電動化打開功率器件增長空間，公司汽車產品已大批量供貨。結合Omdia與Yole數據，我們預計2020-2026年全球MOSFET市場將從74億美元增至89億美元，其中受益于汽車智能化、電動化，汽車MOSFET占比從25%增加至30%，對應市場空間將從18.3億美金增至26.7億美元。公司汽車電子產品已覆蓋汽車客戶的動力域、底盤域、智能信息域、車身控制域、駕駛輔助域等多個領域應用，目前已實現對比亞迪(行情002594,診股)大量出貨，并通過相關tier1廠商對小鵬、理想、蔚來、極氪、上汽、江淮、五菱等車企已實現批量供貨。
光伏與儲能滲透驅動IGBT需求增長，公司已供貨80%以上的光伏頭部企業。預計2021-2025年全球光伏與電化學儲能新增裝機量有望從約190GW提升至804GW以上。相應地，IGBT作為新能源發電逆變器的核心功率器件，25年全球光伏與電化學儲能用IGBT市場空間有望達220億元。目前公司已大量供應陽光電源、固德威(行情688390,診股)、德業股份(行情605117,診股)、上能電氣(行情300827,診股)、錦浪科技(行情300763,診股)、正泰電源等80%以上的頭部光伏逆變器企業，其IGBT器件產品已成為多個企業的國產一供，并在微型逆變器應用中持續放量，3Q22單季度公司光儲占比已由1H22的18%提升至30%，汽車電子占比由1H22的13%提升至14%。
未來，IGBT模塊及碳化硅等業務將成為公司新的增長點。公司IGBT業務成長迅速，占比由21年3.89%提升至1-3Q22的19%。在此基礎上，公司募投項目布局功率模塊產品、SiC/GaN器件及功率IC產品，并推出相關產品。同時對外投資了碳化硅襯底企業常州臻晶半導體。未來，隨著光伏IGBT模塊國產化、SiC/GaN器件加速滲透，公司有望實現隨行業滲透多維度快速成長。
盈利預測與估值:我們看好公司中低壓MOSFET的龍頭地位、IGBT及SiC/GaN等產品的廣泛布局，預計22-24年公司有望實現歸母凈利潤4.68/6.10/7.94億元，對應合理估值為87.5-96.5元，維持“買入”評級。
風險提示:新能源發電及汽車需求不及預期，新產品拓展不及預期等。
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