郭盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊源博士
劉安琳，證券宏觀研究員
事件:以美元計(jì)，7月出口同比18.0%，預(yù)期16.2%，前值17.9%，進(jìn)口同比2.3%，預(yù)期4.5%，前值1.0%，順差1012.6億美元，前值979.4億美元。
核心結(jié)論:7月出口同比繼續(xù)超預(yù)期這背后的原因還是我們反復(fù)建議的兩個(gè)低估，一個(gè)高估但7月出口低于季節(jié)性，主要是外需減弱，物流和供應(yīng)鏈下滑，進(jìn)口再次低于預(yù)期展望未來，我們將繼續(xù)建議下半年出口整體下滑，但韌性依然較強(qiáng)，全年中樞可能在10%以上，節(jié)奏上，三季度出口有望保持較高增速，但需注意四季度回落風(fēng)險(xiǎn)總體而言，持續(xù)強(qiáng)勁的出口至少會(huì)支撐第三季度的經(jīng)濟(jì)
1月和7月同比18%，繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期其背后仍然體現(xiàn)了兩個(gè)低估，一個(gè)高估，但出口環(huán)比0.7%，低于季節(jié)性
2.結(jié)構(gòu)上，農(nóng)產(chǎn)品，旅游相關(guān)產(chǎn)品，生活用品出口依然強(qiáng)勁，防疫，機(jī)電產(chǎn)品有所提升。
gt，商品方面，出口強(qiáng)勁的產(chǎn)品有:農(nóng)產(chǎn)品，旅游相關(guān)產(chǎn)品，日用品出口依然強(qiáng)勁，機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)向好，但手機(jī)和電腦再次下滑。
gt，分國(guó)別看，7月份對(duì)新興市場(chǎng)出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家歐盟和日本出口強(qiáng)勁，對(duì)美國(guó)出口明顯下降。
3月和7月，進(jìn)口再次低于預(yù)期，主要原因是國(guó)內(nèi)需求疲軟和能源進(jìn)口下降，需要注意的是，剔除能源后，進(jìn)口降幅進(jìn)一步收窄。
4.繼續(xù)提示:下半年，驅(qū)動(dòng)2020年和2021年出口高增長(zhǎng)的外需，份額和價(jià)格可能減弱，但份額和價(jià)格因素有望保持彈性，疊加的貿(mào)易環(huán)境將有所改善預(yù)計(jì)短期出口保持韌性，全年中樞產(chǎn)出可能達(dá)到10%以上，節(jié)奏上，三季度出口有望保持較高增速，但需要注意四季度出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)
案文如下:
1月和7月同比18%，繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期其背后仍然體現(xiàn)了兩個(gè)低估，一個(gè)高估，但出口環(huán)比0.7%，低于季節(jié)性具體來看，7月出口同比增長(zhǎng)18.0%，高于預(yù)期的16.2%和前值的17.9%年初以來，除4月受上海疫情拖累，出口低于預(yù)期外，其他月份均高于預(yù)期這背后的原因仍然是我們反復(fù)提出的兩個(gè)低估和一個(gè)高估，即:1)市場(chǎng)低估了中國(guó)出口份額的韌性，2)市場(chǎng)低估了中國(guó)出口價(jià)格的彈性，3)市場(chǎng)高估了全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)外需的拖累(詳見報(bào)告《如何理解出口持續(xù)超預(yù)期》)
但7月出口環(huán)比0.7%，低于去年同期外需下降，疫情反復(fù)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物流和供應(yīng)鏈下滑，是主要拖累其中:1)外需方面，7月全球PMI環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，越南出口三年復(fù)合增速下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，韓國(guó)出口三年復(fù)合增速小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，同樣處于2021年以來的低位，指向7月外需疲軟2)國(guó)內(nèi)物流供應(yīng)鏈方面，7月疫情回升，國(guó)內(nèi)整車運(yùn)費(fèi)指數(shù)和交通擁堵指數(shù)均下降
2.結(jié)構(gòu)上，農(nóng)產(chǎn)品，旅游相關(guān)產(chǎn)品，生活用品出口依然強(qiáng)勁，防疫，機(jī)電產(chǎn)品有所提升。
gt，商品方面，出口強(qiáng)勁的產(chǎn)品有:農(nóng)產(chǎn)品，旅游相關(guān)產(chǎn)品，日用品出口依然強(qiáng)勁，機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)向好，但手機(jī)和電腦再次下滑。呈現(xiàn)四強(qiáng)一弱兩提升等具體線索:
1)旅游依然強(qiáng)勁，防疫提升:7月，箱包，服裝，鞋靴等旅游相關(guān)產(chǎn)品出口分別增長(zhǎng)41.3%，18.5%，37.5%，與防疫相關(guān)的紡織品(口罩)和醫(yī)療器械分別增長(zhǎng)16.1%和1.6%，前值分別增長(zhǎng)7.9%和下降1.3%，
2)日用品持續(xù)強(qiáng)勁，房地產(chǎn)完成依然疲軟:7月玩具，塑料制品及其他日用品出口分別增長(zhǎng)27.9%和20.5%，仍高于整體增速，完成環(huán)比中家用電器，家具，燈具出口分別比去年同期下降7.7%，2.1%，0.9%，前值分別下降13.1%，0.3%，增長(zhǎng)5.9%，
3)俄烏沖突背景下，原材料和農(nóng)產(chǎn)品出口依然強(qiáng)勁:7月份，鋁，稀土等原材料出口同比分別為58.9%和44.0%，農(nóng)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)29.0%，均明顯強(qiáng)于整體，
4)機(jī)電產(chǎn)品繼續(xù)向好:7月份，機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)13.0%，高于前值12.5%，但計(jì)算機(jī)和手機(jī)出口同比分別增長(zhǎng)2.8%和10.3%，前值分別增長(zhǎng)9.2%和2.8%。
gt，分國(guó)別看，7月份對(duì)新興市場(chǎng)出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家歐盟和日本出口強(qiáng)勁，對(duì)美國(guó)出口明顯下降其中，7月份對(duì)東盟，印度，巴西出口分別增長(zhǎng)33.5%，52.6%，51.1%，均高于整體增速，但對(duì)韓國(guó)出口僅增長(zhǎng)15.3%，低于整體增速發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)歐盟和日本出口同比分別增長(zhǎng)23.2%和19.0%，高于整體增速，對(duì)美國(guó)出口同比增長(zhǎng)11.0%，低于整體增速，且明顯低于前值
3月和7月，進(jìn)口再次低于預(yù)期，主要原因是國(guó)內(nèi)需求疲軟和能源進(jìn)口下降，需要注意的是，剔除能源后，進(jìn)口降幅進(jìn)一步收窄7月進(jìn)口同比2.3%，低于預(yù)期的4.5%，但高于前值1.0%，環(huán)比下降0.7%，明顯弱于去年同期主要原因有兩個(gè):1)7月經(jīng)濟(jì)確認(rèn)回踩，PMI下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，重回收縮區(qū)間，指向內(nèi)需疲軟，2)能源進(jìn)口增速下滑也是重要拖累7月份，原油，煤炭和褐煤，成品油和天然氣進(jìn)口分別增長(zhǎng)38.9%，28.9%，—9.1%和31.5%，前值分別為43.8%，16.5%，8.5%和31.5%如果剔除上述能源進(jìn)口，7月進(jìn)口降幅將收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至2.5%
4.繼續(xù)建議短期出口韌性依然較強(qiáng)，全年中樞可能在10%以上，但要注意四季度回落風(fēng)險(xiǎn)。
展望未來，維持之前的判斷，下半年推動(dòng)2020年和2021年出口高增長(zhǎng)的外需，份額，價(jià)格等因素可能減弱，但份額和價(jià)格因素有望保持彈性，疊加的貿(mào)易環(huán)境將有所改善預(yù)計(jì)短期出口保持韌性，全年中樞可能達(dá)到10%以上，節(jié)奏上，三季度出口有望保持較高增速，但需要注意四季度出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)背后有四個(gè)邏輯:1)Q4 PPI可能明顯下行，價(jià)格因素支撐減弱，2)歐美經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步走弱，尤其是歐洲可能先于美國(guó)進(jìn)入衰退，3)出口份額可能繼續(xù)下降，4)基數(shù)有所回升(詳見《形勢(shì)比人強(qiáng)——2022年年中宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》，《把握相對(duì)確定性——2022年年中海外宏觀展望》，《如何理解出口持續(xù)超預(yù)期》)等前期報(bào)告
風(fēng)險(xiǎn):疫情，外部環(huán)境，政策力度等突發(fā)變化。
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