財新研究院宏觀團隊
吳超李明饃
核心觀點
受益于穩(wěn)增長政策，成本壓力持續(xù)放緩8月份，制造業(yè)PMI為49.4%，比上月高0.4個百分點但受高溫疫情，房地產(chǎn)需求疲軟等因素影響，制造業(yè)PMI持續(xù)低于臨界值，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固
一是高溫和疫情拖累生產(chǎn)，供需指數(shù)一平一升一攬子穩(wěn)增長政策已見成效，但高溫，限電，疫情等因素影響了工業(yè)生產(chǎn)8月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)持平上升，呈現(xiàn)生產(chǎn)持平，需求上升的特點從內(nèi)需看，內(nèi)外需對總需求的支撐作用增強主要原因是內(nèi)需中基建和消費需求回暖，但房地產(chǎn)依然低迷，中游裝備制造業(yè)PMI也在放緩預(yù)計伴隨著穩(wěn)增長政策生效，年內(nèi)內(nèi)需將逐步復蘇，帶動制造業(yè)PMI回升至50%左右
二是大中小企業(yè)分化加劇8月份，大型和中型企業(yè)PMI分別上升0.7和0.4個百分點，小型企業(yè)PMI下降0.3個百分點，表明大型企業(yè)抵御疫情，高溫等短期沖擊的能力較強，能夠受益于穩(wěn)增長政策，而中小企業(yè)面臨的困難繼續(xù)加劇
三8月份PPI預(yù)計增長2.6%左右8月份原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)雙雙回升，但仍明顯低于臨界值，中下游企業(yè)高成本壓力有所緩解預(yù)計8月份PPI環(huán)比增速將繼續(xù)為負，同比增速將延續(xù)下行趨勢
第四，高溫，疫情，房地產(chǎn)市場低迷導致服務(wù)業(yè)，建筑業(yè)PMI下降展望未來，伴隨著國內(nèi)更加精準的防控政策和房地產(chǎn)預(yù)期的恢復，服務(wù)業(yè)PMI將繼續(xù)在臨界值以上，但疫情的蔓延將制約其回升，預(yù)計基建投資需求回升將帶動建筑業(yè)PMI繼續(xù)運行在擴張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求低迷的拖累不容忽視
事件:2022年8月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.4%，較上月上升0.4個百分點，中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.6%，比上月低1.2個百分點，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.7%，比上月下降0.8個百分點。
主體
1.高溫，疫情，需求不足導致制造業(yè)PMI回升乏力，大中小企業(yè)分化加劇。
受益于穩(wěn)增長政策，成本壓力持續(xù)放緩8月份，制造業(yè)PMI為49.4%，比上月高0.4個百分點但受高溫疫情，房地產(chǎn)需求疲軟等因素影響，制造業(yè)PMI持續(xù)低于臨界值，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固
大中小企業(yè)分化加劇8月份，大型和中型企業(yè)PMI分別為50.5%和48.9%，比上月高0.7和0.4個百分點，大型企業(yè)升至閾值以上小型企業(yè)PMI為47.6%，比上月低0.3個百分點，連續(xù)16個月低于臨界值無論從絕對值還是環(huán)比變化來看，本月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大型企業(yè)>中型企業(yè)>小型企業(yè)的特征，說明大型企業(yè)抵御疫情，高溫等短期沖擊的能力更強，能夠受益于穩(wěn)增長政策未來政策仍需加大對中小企業(yè)的支持力度
預(yù)計未來幾個月制造業(yè)PMI將回升至50%左右一是伴隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，物流和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈緊張對工業(yè)生產(chǎn)的影響將趨于減弱，但國內(nèi)疫情仍是零星的，供需兩端的恢復必然會反復受到干擾，二是前期一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟政策和8月24日全國常務(wù)會議確定的19條連續(xù)性政策有望形成合力，加速釋放市場需求，尤其是基建投資需求，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定利好，三是能源供應(yīng)政策有望穩(wěn)定制造業(yè)生產(chǎn)，緩解中下游成本壓力，第四，政策穩(wěn)定樓市意愿強烈，房地產(chǎn)市場預(yù)期和下行趨勢有望邊際改善
二是高溫和疫情拖累生產(chǎn)，供需指數(shù)一平一升。
從供給指數(shù)看，高溫和疫情削弱了需求拉動作用，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)趨平8月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，延續(xù)上月水平，保持在收縮區(qū)間主要原因有三:一是高溫和疫情在一定程度上拖累了工業(yè)生產(chǎn)，二是基建和下游需求的回暖對工業(yè)生產(chǎn)有支撐，比如制造業(yè)采購量指數(shù)回升，三是房地產(chǎn)需求仍在觸底，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的帶動作用趨于減弱預(yù)計伴隨著擴大需求政策的有效實施，國內(nèi)需求的恢復將帶動制造業(yè)的生產(chǎn)，但房地產(chǎn)需求仍在觸底，全球經(jīng)濟停滯的風險將加劇未來房地產(chǎn)和出口需求對生產(chǎn)的支撐或不足，將導致國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)復蘇有限
從需求指標來看，基礎(chǔ)設(shè)施和消費支撐的制造業(yè)需求穩(wěn)步回升8月份，新訂單指數(shù)為49.2%，比上月高0.7個百分點其中，新出口訂單增長0.7個百分點至48.1%，出口需求對國內(nèi)總需求的拖累減弱內(nèi)需層面，進口訂單增長0.9個百分點至47.8%，內(nèi)需呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢分行業(yè)來看，由于節(jié)日需求的提前釋放和各項促消費政策的生效，下游消費品行業(yè)需求有所加快，基建需求的釋放部分抵消了房地產(chǎn)投資低迷的拖累，上游行業(yè)景氣收縮程度有望收窄，在全球經(jīng)濟衰退的影響下，與出口密切相關(guān)的中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擴張步伐放緩
從供需指標來看，供需缺口繼續(xù)縮小，未來將低位運行受高溫和疫情對生產(chǎn)的短期影響，8月份生產(chǎn)和新訂單指數(shù)持平上漲制造業(yè)生產(chǎn)與新訂單指數(shù)之差從上月的1.3%降至0.6%，供需正缺口有所收窄預(yù)計伴隨著擴大需求政策的實施，內(nèi)需逐步回升將成為經(jīng)濟運行的主要邏輯，未來供需缺口的低位運行狀態(tài)有望持續(xù)
3.預(yù)計8月份PPI同比增長2.6%左右，企業(yè)進入去庫存階段。
價格指標方面，預(yù)計8月份PPI上漲2.6%左右由于全球經(jīng)濟衰退的預(yù)期，原油價格持續(xù)下跌，但螺紋鋼，煤炭等大宗商品價格因基建需求釋放和極端天氣而放緩8月份，PMI原材料購進價格和出廠價格指數(shù)分別為44.3%和44.5%，比上月分別上升3.9和4.4個百分點兩項價格指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，顯示上游原材料價格漲幅繼續(xù)放緩，中下游企業(yè)高成本壓力有所緩解原材料購進價格指數(shù)在收縮區(qū)間回升，表明8月份工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI環(huán)比增速繼續(xù)為負此外，去年同期基數(shù)較高，預(yù)計8月PPI增長2.6%左右
從庫存指數(shù)來看，工業(yè)企業(yè)已經(jīng)進入去庫存階段8月份，原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.0%和45.2%，分別比上月高0.1%和低2.8%本月產(chǎn)成品庫存大幅下降，原材料庫存基本穩(wěn)定，表明工業(yè)企業(yè)進入去庫存階段:一是在穩(wěn)增長預(yù)期增強但房地產(chǎn)需求低迷的情況下，上游企業(yè)維穩(wěn)意愿增強，二是由于內(nèi)需恢復緩慢，加上出口下滑壓力加大，中下游企業(yè)主動去庫存展望未來幾個月，國內(nèi)需求有望逐步復蘇，但整體需求依然疲軟，工業(yè)企業(yè)未來很可能進入去庫存周期
第四，高溫，疫情，房地產(chǎn)市場低迷共同導致非制造業(yè)PMI下降。
8月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.6%，比上月低1.2個百分點。按行業(yè)看:
疫情和房地產(chǎn)導致服務(wù)業(yè)PMI擴張放緩8月份，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為51.9%，比上月回落0.9個百分點，比2015—2019年同期平均水平低0.9個百分點主要有兩個原因:一是疫情和高溫對線下活動的干擾，二是房地產(chǎn)下拉效應(yīng)明顯統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，居民服務(wù)業(yè)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間從市場需求和預(yù)期來看，服務(wù)業(yè)新訂單和預(yù)期業(yè)務(wù)活動指數(shù)分別比上月回落0.3和1.2個百分點，連續(xù)兩個月回落，也顯示出疫情和房地產(chǎn)對服務(wù)業(yè)的拖累預(yù)計伴隨著國內(nèi)更加精準的防控政策和房地產(chǎn)預(yù)期的恢復，服務(wù)業(yè)PMI將繼續(xù)在臨界值以上，但疫情的蔓延將制約其回升
高溫和房地產(chǎn)低迷導致建筑業(yè)PMI回落8月份，建筑業(yè)PMI指數(shù)比上月下降2.7個百分點，為56.2%，代表基礎(chǔ)設(shè)施的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)為57.1%，比上月下降1.0個百分點，低于整體降幅，表明房地產(chǎn)對建筑業(yè)的拖累有所加劇此外，新訂單指數(shù)和土木建筑行業(yè)商務(wù)活動預(yù)期指數(shù)均回升較多，表明未來基建投資對建筑業(yè)的支撐作用將增強展望未來，預(yù)計伴隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)顯效，基建需求回升將帶動建筑業(yè)PMI繼續(xù)運行在擴張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求低迷的拖累不容忽視
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