浙商證券首席經濟學家 李超 / 張浩
三重壓力疊加疫情擾動，政治局會議后可能會把保就業放在更加突出的位置，財政政策亟待進一步發力:可發行新一輪抗疫特別國債，加大減退稅降費力度，提升防疫及社會保障投入，保障基層財政財力。
三重壓力疊加疫情，亟待財政發力加碼
三重壓力仍存，疫情擾動又起，亟待財政進一步發力2021年12月，中央經濟工作會提出我國面臨需求收縮，供給沖擊，預期轉弱的三重壓力，今年以來，海外面臨地緣政治風險提升，大宗商品價格沖高和發達經濟體流動性加速收緊等因素沖擊，國內穩增長政策效果在波折中前行又再度面臨疫情擾動，在1—2月經濟數據開門紅的背景下，3月深圳，上海，吉林等地區疫情擾動導致一季度GDP增速僅為4.8％，3月調查失業率5.8％突破全年閾值，地產，消費，進口等數據再次下探
1)可發行新一輪抗疫特別國債2020年應對百年未有之大疫情，我國發行了1萬億特別國債用于抗疫，當下經濟在三重壓力面臨疫情沖擊及其次生傷害，我們認為可發行新一輪抗疫特別國債，考慮疫情沖擊效果低于2020年且中央政府債務空間有限，預計發行規模或略低于2020年水平
2)進一步加大減退稅降費力度2022年財政實施大規模減退稅降費政策用于應對三重壓力，當下受疫情沖擊，服務業，就業等宏觀數據顯著惡化，企業經營壓力陡增，我們認為需進一步加大減退稅降費力度，重點圍繞兩個方向:1)受疫情沖擊較大的區域，可從參考深圳，上海等地區的紓困政策，對本區域內的企業加大減退稅降費力度2)對受疫情沖擊較大的物流，航空，旅游，酒店等行業加大減退稅降費力度4月以來國常會等已有所部署，后續可關注相關措施的落地
3)提升防疫及社會保障投入力度參考2020年經驗，財政政策積極應對疫情沖擊及對沖次生傷害，重點加大了社保就業和衛生健康領域的支出，加大失業保險穩崗返還力度，給予工資性補貼等我們認為當下財政政策應進一步加強上述領域的支出力度，兜牢三保，托底民生
4)加大轉移支付，扶持基層財政疫情沖擊下基層財政的財力事權不匹配問題進一步突出，2022年一般公共預算內中央對地方轉移支付達到歷史新高9.8萬億，我們認為在疫情沖擊下，應進一步提升轉移支付力度增強對薄弱領域的支持，新增財力向基層傾斜，并運用好常態化財政直達機制，兜底基層民生，劉昆部長4月14日明確表示今年繼續將與縣區財政運行密切相關的轉移支付納入直達資金范圍，直達資金總量增加到4萬億元以上
財政支出顯著提速，關注政府投資及消費發力
財政支出保持高增，發力落實穩增長一季度全國一般公共預算支出63587億元，同比增長8.3％同時，全國政府性基金預算支出24787億元，同比增長43％財政支出顯著提速，助力落實穩增長，我們在3月外發《財政支出顯著提速，政府消費，投資發力》的報告中已有詳細分析，為落實穩增長目標，2022年財政支出規模加碼且節奏前置，廣義財政新增支出規模較2021年超過4.5萬億，支出節奏顯著提速，一季度一般公共預算及政府性基金預算的支出進度分別達到了23.9％和17.8％，均高于2020及2021年
關注政府消費的支撐作用政府消費主要分為兩個部分，一是政府自身消費，主要體現在財政一般公共服務支出等科目，二是社會性消費，主要包括社會公眾消費的公共服務和公共物品，如教育，醫療，養老，育幼，文化等社會保障和社會事業支出財政支出加碼推動政府消費，有助于支撐經濟:1)2011年以來政府消費占最終消費支出穩定在30％，2018年及2020年經濟下行壓力較大時期政府消費占比均有所提升2)經濟欠發達地區政府消費占比越高，根據2017年數據西藏，新疆，青海，寧夏等地區政府占比遙遙領先，2022年中央對地方轉移支付規模達到9.8萬億，重點用于惠企利民，基層財政和薄弱領域3)2022年政府消費類財政支出表現積極從2017年各行業政府消費占比來看，社會保障，交通運輸，科技研究，衛生健康等方面對政府消費的依賴度較高，2022年1—2月政府消費類財政支出表現積極，社保就業，衛生健康，交通運輸支出進度較快，分別達到了19％，15.3％和15％
政府投資發力，疫情對基建擾動較小我們在4月18日外發《3月及一季度經濟數據:目標或切換至保就業》中提出，財政支出提速，專項債加快發行以及寬信用加大配套貸款支持力度的影響下，一季度基建投資保持較高增速，且受疫情擾動相對有限，主因在于兩方面，吉林，上海等發生疫情區域的基建投資占比較小，同時其他未發生疫情的區域存在趕工預期，避免未來疫情擴散擾動施工我們繼續維持財政及準財政前置發力帶動基建投資積極增長的判斷
財政收入維持高增，后續或階段性承壓，無需擔憂擾動支出
財政收入保持高增，征管加強是主因一季度，全國一般公共預算收入62037億元，同比增長8.6％，全國稅收收入同比增長7.7％其中，國內增值稅，消費稅，企業所得稅和個人所得稅分別為19231，5968，10673和4645億元，增速分別為3.6％，15.8％，9.8％和16.5％
1)稅收征管加強增加稅收收入金稅工程是經國務院批準的國家級電子政務工程之一，目的是構建覆蓋全國的，統一的稅收管理信息系統，至今已有四期金稅四期全面推進有助于通過更高水平的技術手段來提升稅收征管，稽查效率，進而減少不合理的合理避稅因而在居民收入增速相對平穩情況下，稅收收入增長較為積極
2)財政持續推進保市場主體政策，有助于呵護稅基，穩定稅收收入。本次會議還強調“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，這意味著明年財政與貨幣的協調性會更好，明年財政積極定調，加快支出之下，貨幣政策大幅度收緊的可能性較小，同時將跨周期與逆周期結合也意味著在經濟下行壓力加大的時候，政策的托底力度將會調升，今年蓄力的財政明年可能會有所加力。。
前期預判印證，后續財政收入或階段性承壓，但無需擔心擾動支出我們在3月《財政支出顯著提速，政府消費，投資發力》報告中提示關注疫情擴散帶來的服務業及就業風險，當下來看前期預判兌現，疫情擴散產生較強的沖擊效果，3月調查失業率沖高至5.8％，參考2020年歷史經驗，我們預計在疫情沖擊和減退稅降費加碼的背景下，二季度起財政收入或階段性承壓此外，由于我國秉持以收定支的財政紀律，收入承壓是否會壓制支出我們提示無需擔心，2022年財政預算安排中央及地方結轉結余及調入資金達到2.3萬億元，為財政支出保駕護航，比如4月18日央行明確表示截至4月中旬已上繳6000億元…全年將總計上繳11000多億元結存利潤
土地出讓收入增速低迷，穩地產政策已在路上
一季度全國政府性基金預算收入13842億元，同比下降25.6％其中，國有土地使用權出讓收入11958億元，同比下降27.4％土地出讓收入增速低迷，市場較為關心兩個方面的問題:1)穩增長背景下，土地出讓收入低迷是否會成為支出發力的掣肘2)土地出讓收入增速后續是否能逐步修復
第一，調入資金可遞補土地出讓收入下滑帶來的資金缺口2022年財政預算報告并未公布土地出讓收入規模，考慮房地產市場的漸進修復，我們預計2022年土地出讓收入規模有望保持在8萬億以上，較2021年決算減少7000億左右，市場關心土地出讓收入的下滑如何遞補主要通過調入資金支持，2022年通過特定國有金融機構和專營機構上繳利潤調入中央政府性基金16500億元，使得中央政府性基金收入總量達到21071.3億元我們認為，調入資金可以有效遞補土地出讓收入的下滑，不會導致收入不足成為支出加速的掣肘
第二，土地出讓收入增速后續能否逐步修復我們在3月《財政支出顯著提速，政府消費，投資發力》報告中提出3月16日金融委會議預示政策底出現，后續房地產領域的政策放松將有助于地產市場回歸良性循環結合一季度房地產數據來看，雖然土地市場整體仍然維持低迷，但近期出現較為明顯的邊際變化，以金融委會議為分界線，3月16日金融委會議召開后，政策預期進一步明確市場信心明顯增強，多城集中供地均有較好表現:合肥，廈門，重慶等城市流拍率均降至0％，與此同時國企拿地占比均保持在50％以下，民企活躍度明顯提高當前疫情應對壓力較大，短期可能有進一步穩增長措施出臺，未來地產領域有望迎來進一步政策放松并推升土地市場持續回暖，土地出讓收入將有序修復
風險提示
政策落地不及預期，經濟超預期下行，全球經濟，金融危機爆發
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