西部宏觀首席分析師張靜靜
我們在去年9月26日報告中首次提到，2022年有望出現豬油共振，并推動下半年CPI同比走高鑒于目前商品大漲，豬油共振的力度更超預期，下半年CPI上行風險不容忽視本文分別測算在今年豬油同漲偏樂觀與偏保守兩種情形下國內CPI同比走勢，供各位投資者參考
一，今年豬油同漲的兩種情形假設
我們對今年油價和豬價的判斷分別是:短期WTI原油價格不確定性較高，但今年H2到明年H1油價破百的概率不低，豬肉價格有望于Q2觸底回升，考慮到今年農產品價格或有普漲風險，豬肉價格或略高于以往豬周期漲幅。
具體地，我們假設兩種偏樂觀與偏保守兩種情形，分別測算豬油共振對國內CPI的影響。
一，樂觀情形:
1)WTI原油價格自2月起由92.3美元/桶線性上行至12月的100美元/桶，
2)豬肉價格自2月起由23.2元/公斤線性回落至5月的18.9元/公斤，再線性回升至12月的35.2元/公斤。
二，保守情形:
1)WTI原油價格自2月起維持92.3美元/桶價位至12月。
2)豬肉價格自2月起由23.2元/公斤線性回落至5月的18.6元/公斤，再線性回升至12月的30.0元/公斤。
二，豬油同漲或令Q3國內CPI破3風險上升
模型設定
為簡化計算，我們僅測算油價對CPI七個一級分項的影響，再按2021年權重加權平均計算未來1年CPI的讀數考慮到CPI本身存在自相關性且油價對CPI的影響是多期分布的，因此本文選擇VAR模型進行預測
其中，β代表各階估計系數，ε和μ分別代表兩個方程的誤差項。
而豬價大概率僅影響CPI食品項中的豬肉分項，而不會對其他分項造成影響，因此僅用單變量回歸方程進行預測。
本文選擇的樣本時間范圍為1994年1月—2021年12月，對所有數據均使用同比以標準化，剔除空值并進行上下1％的winsorize處理。
兩種情形下Q3國內CPI破3的風險都不低
模型根據信息準則分別選取因變量y1—y7最合適的階數，階數也大致等同于WTI原油價格傳導到CPI分項最顯著的一期所需要的月數食品煙酒為10階，衣著為8階，生活用品及服務為11階，醫療保健及個人用品為10階，交通和通訊為5階，娛樂教育文化用品及服務為7階，居住為8階各方程的各階系數均高度顯著，VAR系統整體穩定性檢驗通過，且殘差是白噪聲，可以用于未來的預測此外，經格蘭杰因果檢驗證明WTI油價同比是CPI同比的格蘭杰原因，因此該推導過程并不僅僅是線性相關，而是因果相關此外，豬肉價格同比對CPI豬肉分項的影響也是十分顯著，可以用于預測
模型預測結果顯示:樂觀情形下，今年國內CPI同比將由1月的0.9％持續上行至11月的4.0％，12月回落至3.7％，全年CPI同比平均為2.4％，保守情形下，今年國內CPI同比將由1月的0.9％持續上行至11月的3.7％，12月回落至3.4％，全年CPI同比平均為2.3％無論哪種情形看，Q3國內CPI同比破3％的風險都不低
三，CPI上行對權益市場有何影響。
Q2權益市場或迎估值修復，創業板有望階段跑贏
我們預測基數效應下今年PPI同比中樞大概率降至4.0％，上半年將大幅回落，又由于上半年CPI同比上行壓力不大，Q2國內市場有望迎來估值修復行情，創業板有望階段跑贏我們在前面的報告中指明這一邏輯，內因方面進入Q2去寧化將完成，國債調整有望結束，外因方面伴隨著3月歐美逐步開放10年期美債上行將趨緩，3月加息落地后市場恐慌情緒也有望解除
Q3權益市場或由估值修復轉向大眾消費
年初以來油價和農產品價格大超我們此前的預期，下半年國內出現豬油及農產品共振的概率不低前文測算得到，Q3國內CPI同比破3％或為大概率一旦如此，進入Q3權益市場將由估值修復轉向下游消費，其中大眾消費或更受關注
風險提示
商品價格波動超預期
國內政策超預期
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