中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，予百勝中國(guó)—S增持評(píng)級(jí)，兩大核心品牌在2021Q3受到國(guó)內(nèi)疫情的沖擊，但是年內(nèi)整體表現(xiàn)仍然穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2021—23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.97/9.25/10.79億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26X/23X/19X。
事件:公司宣布在國(guó)際權(quán)威指數(shù)機(jī)構(gòu)MSCI2021年最新ESG評(píng)級(jí)中榮獲A級(jí)百勝中國(guó)是全球僅有的兩家獲得A評(píng)級(jí)的餐飲企業(yè)之一
中信建投主要觀點(diǎn)如下:
肯德基必勝客兩大核心品牌穩(wěn)定，Q3開店新高
公司兩大核心品牌肯德基和必勝客在2021Q3受到國(guó)內(nèi)疫情的沖擊，但是年內(nèi)整體表現(xiàn)仍然穩(wěn)定，Q3肯德基同店銷售同比下滑8%，同比2019Q3下滑13%，而2021Q2肯德基同店銷售同比增4%，同比2019Q2降7%，Q3主要為國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)程度較大帶來的沖擊。永安期貨本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中信建投(行情601066，診股)證券股份有限公司，財(cái)通證券(行情601108，診股)股份有限公司。其中，中信建投證券股份有限公司的保薦代表人為李華筠，周偉，財(cái)通證券股份有限公司的保薦代表人為吳云建，熊文峰。。
餐廳層面利潤(rùn)率13.6%，同比降5.8pct，必勝客2021Q3同店銷售下滑5%，同比2019Q3下滑11%，餐廳利潤(rùn)率8.2%，同比降8.5pct2021Q2必勝客同店銷售增長(zhǎng)11%，同比2019Q2下滑3%，恢復(fù)良好疫情之下，公司Q3新開店數(shù)量達(dá)524家，創(chuàng)歷史新高，仍為長(zhǎng)線發(fā)展儲(chǔ)備充足動(dòng)能2021年開店目標(biāo)仍為新增1300—1700家門店，前三季度已新開店超1180家，Capex目標(biāo)仍維持約7—8億美元，拓店節(jié)奏穩(wěn)定且符合預(yù)期，單店投資成本有所節(jié)省助力疫情下拓店能力的穩(wěn)定
會(huì)員穩(wěn)增線上化助力，產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)持續(xù)創(chuàng)新
公司兩大核心品牌會(huì)員數(shù)量快速增長(zhǎng)，截至Q3，肯德基會(huì)員數(shù)量超3.2億，會(huì)員銷售占比約62%，而Q2時(shí)會(huì)員數(shù)約3.05億，Q1約2.9億，環(huán)比增速較快，會(huì)員銷售占比穩(wěn)定的趨勢(shì)下數(shù)量增長(zhǎng)帶來復(fù)購(gòu)基數(shù)增長(zhǎng)必勝客Q3會(huì)員數(shù)超1.05億，會(huì)員銷售占比約56%，Q2會(huì)員數(shù)超1億，Q1會(huì)員數(shù)超9000萬，整體也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司線上化程度整體提升也促進(jìn)了私域流量發(fā)展，2021Q3肯德基線上訂單達(dá)88%，同比增5pct，外送占比32%，同比增6pct，離店消費(fèi)占比60%必勝客線上訂單達(dá)85%，同比增20pct，外送占比38%，同比增6pct，離店消費(fèi)占比45%疫情下對(duì)于快餐類產(chǎn)品線上訂單的需求也有所提升，而消費(fèi)習(xí)慣的教育預(yù)計(jì)也有助于未來門店模型改良以及單門店覆蓋范圍及銷售額的潛在空間提升
多品牌矩陣漸完善，供應(yīng)鏈及產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)迭代
公司除肯德基和必勝客外，其他品牌仍穩(wěn)健發(fā)展起到補(bǔ)充作用，其中Lavazza截至Q3，共在國(guó)內(nèi)4個(gè)城市擁有26家門店，Lavazza為公司與Lavazza集團(tuán)的合作品牌，公司持股約65%，雙方通過向合資公司注資2億美元加速Lavazza在中國(guó)的咖啡店網(wǎng)絡(luò)，目標(biāo)至2025年開設(shè)1000家門店，近5年預(yù)計(jì)為高速擴(kuò)張期，若在咖啡賽道實(shí)現(xiàn)較好成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將為公司業(yè)績(jī)帶來全新增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司店型也持續(xù)更新迭代，例如肯德基旗下輕食餐廳Kpro以綠色廚房為主題，且進(jìn)駐環(huán)球影城，預(yù)計(jì)仍在一二線優(yōu)先布局嘗試近期公司以約2.5億美元收購(gòu)杭州飲食服務(wù)集團(tuán)28%的股權(quán)交割完成，仍主要發(fā)力肯德基餐廳的擴(kuò)張
公司供應(yīng)鏈持續(xù)布局，今年Q1公司公布將投資1.83億元建設(shè)成都崇州供應(yīng)鏈支持中心，該項(xiàng)目將集供應(yīng)鏈服務(wù)，智慧物聯(lián)，大數(shù)據(jù)平臺(tái)，高品質(zhì)冷鏈于一體，預(yù)計(jì)于2022年中投入使用，預(yù)計(jì)將提升公司整體產(chǎn)業(yè)鏈布局和協(xié)同能力年內(nèi)公司透露了未來五年投資計(jì)劃，其中將有相當(dāng)部分用于擴(kuò)展物流基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)鏈端的深度布局也將為后續(xù)門店持續(xù)高速擴(kuò)張打好基礎(chǔ)
投資建議:公司開店穩(wěn)定擴(kuò)張，兩大核心品牌穩(wěn)定發(fā)力且會(huì)員數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，Lavazza擴(kuò)張預(yù)期預(yù)計(jì)帶來新增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品，門店運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局等不斷優(yōu)化推進(jìn)，品牌矩陣成熟，線上發(fā)力助力覆蓋客群范圍的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)疫情被控制后受益于門店穩(wěn)健高速擴(kuò)張，品牌效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈布局成熟，單店增長(zhǎng)潛力的提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情持續(xù)反復(fù)帶來的營(yíng)業(yè)額及利潤(rùn)率影響，未來數(shù)年開店及供應(yīng)鏈建設(shè)帶來的資本投入資金壓力，Lavazza等品牌開店擴(kuò)張不及預(yù)期，肯德基，必勝客等同店銷售額增長(zhǎng)受限。
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