投資要點
結(jié)合宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢，我們認(rèn)為，以2—3個季度來看，市場主線在科技成長，消費僅是修復(fù)非反轉(zhuǎn)，具體到產(chǎn)業(yè)線索，戰(zhàn)略重視半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板牛市，積極布局國防裝備，新能源鏈走向分化。
進(jìn)一步展望十四五，伴隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以半導(dǎo)體鏈，新能源鏈，數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈為代表的新興產(chǎn)業(yè)崛起，相關(guān)中小企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇，在此背景下，我們認(rèn)為市場風(fēng)格整體將傾向于中小成長方向。
正文1，Q1至Q3中小成長股占優(yōu)
根據(jù)復(fù)盤規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場風(fēng)格具備較強(qiáng)相關(guān)性我們用M2—名義GDP增速刻畫剩余流動性，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)剩余流動性在向上改善時，風(fēng)格偏向中小成長股，當(dāng)剩余流動性在向下回落時，以滬深300為代表的順周期大盤股占優(yōu)
展望后續(xù)，結(jié)合宏觀組2022年展望，以2—3個季度時間維度看，預(yù)計名義GDP延續(xù)放緩，M2增速逐步改善，因此剩余流動性預(yù)計整體呈現(xiàn)向上改善態(tài)勢，在此背景下，市場風(fēng)格偏向中小成長股。
具體來看，結(jié)合宏觀組2022年展望《先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍》:
就名義GDP來看，結(jié)合對于通脹和實際GDP的判斷，預(yù)計2021Q4名義GDP為9.2%，2022年Q1~Q4四個季度分別為8.6%，6.6%，7.2%和7.3%換言之，在運行節(jié)奏上，展望未來2—3個季度，預(yù)計名義GDP延續(xù)放緩，2022年下半年有所企穩(wěn)
就M2增速來看，以往我國M2年度增速目標(biāo)的制定是在GDP+CPI增速的基礎(chǔ)上加2—3個百分點，將之作為合意的M2增速水平2021年政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定宏觀杠桿率，央行以信用收縮為主要方式，回歸貨幣政策正常化，截至2021年9月，M2增速降至8.3%，明顯低于名義GDP水平，我們預(yù)計年末受信貸趨穩(wěn)的影響，M2增速或有上行2022年貨幣政策環(huán)境相對寬松的情況下，預(yù)計M2增速保持穩(wěn)健，全年9.2%，高于GDP+CPI增速
2，十四五重視中小成長股
回顧過去20年，大小盤風(fēng)格經(jīng)歷了多輪切換，且每次大級別的市值風(fēng)格切換持續(xù)時間均在3年以上具體來看，大盤跑贏小盤的時間，2001.7—2007.10，2016.11—2021.1，小盤跑贏大盤的時間，2007.11—2010.9，2013.2—2015.6，2021.2年以來
無產(chǎn)業(yè)，不牛市，借助復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)繁榮才是風(fēng)格背后最核心的驅(qū)動因素具體來看，每一輪小盤股風(fēng)格背后，往往對應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)崛起，如2007年至2010年的消費電子產(chǎn)業(yè)，2013年至2015年的互聯(lián)網(wǎng)+繁榮與此同時，每一輪大盤股風(fēng)格背后，往往對應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，也即宏觀經(jīng)濟(jì)向好
展望十四五，新能源鏈，國產(chǎn)替代鏈，5G應(yīng)用等新興產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)崛起，這是當(dāng)下的時代背景在此背景下，我們認(rèn)為，以科創(chuàng)板為代表的中小成長股，正在面臨一次數(shù)年級別的投資機(jī)遇，這是時代紅利，值得重點挖掘
回顧十三五，供給側(cè)改革是關(guān)鍵重點黨的十八屆五中全會審議通過了十三五規(guī)劃建議，提出創(chuàng)新，協(xié)調(diào)，綠色，開放，共享五大新理念，2016年以來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為宏觀政策的主基調(diào)
在此經(jīng)濟(jì)背景下，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯主導(dǎo)資產(chǎn)價格表現(xiàn)2016年以來，特別是2016年至2018年期間，一大批傳統(tǒng)行業(yè)龍頭股受益于盈利改善和估值修復(fù)，戴維斯雙擊下，實現(xiàn)顯著超額收益
展望十四五，科技創(chuàng)新是關(guān)鍵重點十九屆五中全會公報提出，堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，公報中，創(chuàng)新一詞共出現(xiàn)15次，科技一詞共出現(xiàn)10次
與此同時，2020年以來各省市陸續(xù)出臺科技新基建三年或五年行動方案。
在此背景下，我們認(rèn)為十四五期間科技創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)政策的重點進(jìn)一步映射到A股，以半導(dǎo)體鏈，新能源鏈，數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈為代表的新興產(chǎn)業(yè)崛起，將對未來3—5年的結(jié)構(gòu)選擇產(chǎn)生深刻影響
風(fēng)險提示:中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期，全球通脹持續(xù)超預(yù)期，實體經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期。
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