日前，模擬芯片制造商艾薇電子登陸科創(chuàng)板，開(kāi)盤(pán)后最高價(jià)漲至281元/股此后股價(jià)一路下跌，截至9月16日已跌至227元/股，一個(gè)月內(nèi)下跌19%但公司市值390億，估值仍高于半導(dǎo)體板塊平均水平
Ai電子產(chǎn)品豐富，包括470多個(gè)芯片，包括音頻放大器芯片，電源管理芯片，射頻前端芯片和電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片。
雖然圣邦和詩(shī)麗普的品類(lèi)數(shù)量不到1000個(gè)，今年上半年，艾薇電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.67億元，超過(guò)后兩者的9.15億元和4.85億元招股書(shū)顯示，截至2020年底，艾薇電子擁有非常多的R&D人員，達(dá)到641人，分別比后兩位R&D人員高出70%和355%授予的專利數(shù)量是后兩者的3—7倍
這樣一家看似實(shí)力雄厚的公司，毛利率和凈利潤(rùn)率卻低于行業(yè)平均水平高R&D投資真的有助于企業(yè)建立護(hù)城河嗎
此外，艾薇電子高度依賴下游手機(jī)市場(chǎng)在手機(jī)增速整體下滑的背景下，其高增速能否持續(xù)
高研發(fā)投資陷阱。
毛利率低，一旦競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，就會(huì)被動(dòng)。
2018年至2020年，艾薇電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.94億元，10.18億元和14.38億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為43.95%，同時(shí)，年度R&D費(fèi)用分別為9137萬(wàn)元，1.39億元和2.05億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為49.92%。該公司繼續(xù)增加在R&D的投資.
到今年上半年，艾薇電子的R&D費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到1.57億元，接近圣邦的1.56億元，高于思瑞普的1.16億元和卓勝微的1.23億元這是為了支付大部分支付給600多名R&D人員的工資和其他費(fèi)用
那么，這些R&D投資最終轉(zhuǎn)化為的產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是什么。
其電源管理芯片具有高對(duì)比度，高輸出電壓，高效率，低電磁干擾等性能優(yōu)勢(shì)其主要產(chǎn)品OVP芯片，背光驅(qū)動(dòng)芯片和閃存驅(qū)動(dòng)芯片將在2020年占據(jù)全球手機(jī)市場(chǎng)約27%，30%和18%的份額，且這些產(chǎn)品主要位于中低端手機(jī)領(lǐng)域
射頻芯片中，出貨量較大的產(chǎn)品主要包括FM低噪聲放大器和GPS低噪聲放大器，電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片為公司報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品線，其中出貨量較大的產(chǎn)品為直線電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片。
艾電子的費(fèi)用絕對(duì)值在四家公司中較高，但費(fèi)用率排名第三，單位費(fèi)用的投入帶來(lái)更多收入。
可是，如此高的投資是否幫助艾為電子產(chǎn)品建立了護(hù)城河，可能需要一個(gè)問(wèn)號(hào)。
2020年，艾薇電子毛利率為32.6%，凈利潤(rùn)率為7.1%，與同行業(yè)公司相比并不高尤其是伴隨著射頻芯片和電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片的意外增加，公司毛利率趨于下降，較低的毛利率進(jìn)一步限制了公司的凈利潤(rùn)率
 目前，艾薇電子的音頻功放芯片確實(shí)在市場(chǎng)上有一定的地位但是，當(dāng)電源管理芯片，射頻芯片，電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片等產(chǎn)品沒(méi)有明顯的領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)時(shí)，一旦有新廠商想介入并分一杯羹，或者手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求減少，毛利率降低會(huì)讓艾薇電子非常被動(dòng)
庫(kù)存隱患
終端客戶備貨周期回歸正常，高增長(zhǎng)不可持續(xù)。
終端客戶方面，艾薇的電子產(chǎn)品主要由華為，小米，OPPO，vivo，傳音等5家手機(jī)品牌客戶，以及華勤，文泰科技，祁龍科技等3家ODM廠商銷(xiāo)售2020年，來(lái)自手機(jī)客戶和ODM客戶的收入已占艾薇電子收入的94%，而來(lái)自手機(jī)領(lǐng)域的收入占85%
艾薇電子本身也在有意識(shí)地減少對(duì)手機(jī)市場(chǎng)的依賴。目前，它在智能spe中有布局
目前，智能手機(jī)的備貨周期達(dá)到了一個(gè)新的高度比如有些元器件，元器件庫(kù)存一個(gè)月，現(xiàn)在已經(jīng)到了三個(gè)月，而庫(kù)存三個(gè)月的現(xiàn)在已經(jīng)漲到了六個(gè)月手機(jī)廠商的異常備貨也是艾薇電子上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)其庫(kù)存周轉(zhuǎn)率也高于近三年同期
但是這個(gè)提前期不正常射頻芯片制造商卓勝偉在調(diào)查中也表示，2021年第一季度，手機(jī)廠商訂單過(guò)多，囤貨
工信部數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)5G手機(jī)出貨量明顯高于前幾個(gè)季度。
最近幾天，摩根士丹利分析師表示，智能手機(jī)，電視和電腦半導(dǎo)體的需求減弱，液晶驅(qū)動(dòng)IC，小眾內(nèi)存和智能手機(jī)傳感器的庫(kù)存將出現(xiàn)問(wèn)題。
最近幾天，摩根士丹利分析師表示，智能手機(jī)，電視和電腦半導(dǎo)體的需求減弱，液晶驅(qū)動(dòng)IC，小眾內(nèi)存和智能手機(jī)傳感器的庫(kù)存將出現(xiàn)問(wèn)題。
艾薇電子的庫(kù)存水平一直高于行業(yè)平均水平2018年至2020年，艾薇電子的存貨占總資產(chǎn)的比例一直在30%—40%之間，比圣邦，詩(shī)麗普高15—30個(gè)百分點(diǎn)，而德州儀器的存貨占比常年保持在10%—13%
從德州儀器的庫(kù)存計(jì)劃來(lái)看，從2020年1月開(kāi)始改善庫(kù)存范圍，甚至在疫情爆發(fā)時(shí)繼續(xù)保持工廠高速運(yùn)轉(zhuǎn)，提升了庫(kù)存水平，導(dǎo)致2020年庫(kù)存水平提升了40%。
可是，其庫(kù)存改善背后有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題需要澄清首先，庫(kù)存的改善主要是基于其在產(chǎn)品多樣性和使用壽命方面的巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以即使下游需求沒(méi)有
確定，德州儀器依然在增加自己的庫(kù)存直到需求把這部分產(chǎn)能覆蓋二是德州儀器增加的產(chǎn)品多數(shù)圍繞工控和汽車(chē)領(lǐng)域，這是增長(zhǎng)確定性較高的
對(duì)于艾為電子來(lái)說(shuō)，如果遇到下游手機(jī)廠商和ODM廠商砍單，較高的存貨水平恐怕會(huì)影響到自身盈利。
而艾為電子并不具備保持高存貨水平的能力，那么是否存在加大生產(chǎn)，降低產(chǎn)品的單位成本，從而提升毛利率的可能性呢值得思考的是，如果不再維持高庫(kù)存，艾為電子的毛利率是否會(huì)進(jìn)一步降低
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